20260427-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2025年报点评_业绩_分红双增_彰显内生增长韧性_整合效应_持续增厚可期_3页_442kb

瀚蓝环境（600323）2025年报点评总结

核心内容

瀚蓝环境（600323）在2025年表现出强劲的业绩增长与分红能力提升，展现出良好的内生增长韧性与并购整合效应。公司维持“买入”评级，未来业绩增长和估值弹性值得期待。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年瀚蓝环境归母净利润达到19.73亿元，同比增长18.58%，主要得益于粤丰并表贡献、内生增长及一次性业绩补偿收入。
• 内生增长稳健：剔除粤丰并表及一次性收益后，瀚蓝自身业绩同比增长约10.68%，其中固废运营净利润增长11.06%，供热业务收入增长27.87%。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上升，2025年毛利率为33.21%，预计2026-2028年将进一步提升至34.57%。供水业务毛利率提升显著，达35.98%。
• 粤丰整合效应显著：粤丰2025年6-12月净利润6.86亿元，年化达11.76亿元，较2024年剔除剥离业务后的业绩增长26%。通过资金统筹、贷款置换等措施，财务费用大幅下降。
• 分红比例提升：2025年每股派息1.05元，分红比例提升至43.39%，公司承诺2024-2026年每股派息增速不低于10%，2026年每股派息底线为1.155元。
• 盈利预测上调：基于粤丰剩余股权收购预期，公司对2027年归母净利润预测由23.30亿元调增至27.09亿元，2028年预计为27.71亿元，2026-2028年业绩增速分别为12.65%、21.88%、2.28%。
• 估值持续优化：P/E（现价&最新摊薄）从12.48倍逐步降至10.02倍，P/B（现价）从1.68倍降至1.26倍，估值空间进一步打开。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2025年为139.37亿元，同比增长17.25%。
• 归母净利润：2025年为19.73亿元，同比增长18.58%。
• 每股收益：2025年为2.42元/股，2026-2028年预计分别为2.73元/股、2.95元/股、3.01元/股。
• 经营性现金流：2025年净额为40.18亿元，同比增长22.77%。
• 自由现金流：2025年净额为21.23亿元，2026-2028年预计分别为22.11亿元、23.02亿元、23.56亿元。
• 资产负债率：2025年为70.15%，预计2026-2028年将逐步下降至62.35%。

业务板块表现

• 固废业务：2025年自身收入54.28亿元，同比下降9.66%，但净利润增长7.71%。垃圾焚烧发电效率和供热量分别提升2.91%和3.81%。
• 能源业务：2025年收入37.53亿元，同比下降0.15%，但毛利率提升3.63个百分点。
• 供水业务：2025年收入9.67亿元，同比下降0.56%，毛利率达35.98%。
• 排水业务：2025年收入7.06亿元，同比下降5.36%，但剔除一次性收入后，收入增长0.9亿元，毛利率下降6.63个百分点。

股票数据

• 收盘价：30.19元
• 一年最低/最高价：22.91元/31.80元
• 市净率：1.68倍
• 流通A股市值：246.15亿元
• 总市值：246.15亿元

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值弹性：随着粤丰剩余股权收购推进，瀚蓝环境估值有望进一步提升。
• 未来增长：预计2026-2028年归母净利润分别为22.23亿元、27.09亿元、27.71亿元，增速分别为13%、22%、2%。

风险提示

• 回款风险：应收账款回收存在不确定性。
• 整合进展：粤丰整合可能面临挑战。
• 政策风险：环保政策变动可能影响业务发展。

估值与预测