20180423-中国银河-电力行业研究报告_一季度风电利用率增长26.4_风电行业基本面持续向好_24页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

风电行业基本面持续向好

• 一季度风电数据：1-3月风电累计发电量达到978亿千瓦时，同比增长39.1%；新增装机526万千瓦，同比增长49.4%；风电累计利用小时数同比增速提高至20%以上，远高于全部机组3.8%的增幅。
• 风电利用率：风电行业已连续6个月保持两位数增长，一季度风电机组发电592小时，同比上涨26.4%。
• 风电前景：弃风限电问题大幅改善，风电场盈利能力提升，平价上网有望在2020年实现，未来将与火电同台竞争，成长空间广阔。

金风科技配股影响

• 配股方案：金风科技宣布拟向原股东配售A股和H股，募集资金不超过50亿元，用于风电项目及补充流动资金。
• 股价表现：配股公告发布后，公司股价最大回撤达16.1%，显著低于上证及沪深300指数同期跌幅。
• 影响因素：市场风险偏好降低、国际业务担忧、配股对股价的影响。

行业趋势

• 国网转型：构建综合能源服务新业态，具备用户数据和输配电资产优势，长期业务转型可能带来新的收入增长点。
• 风电项目布局：北方三省（尤其是内蒙古）风电项目审批提速，蒙西电网建成单体容量最大的风电项目。
• 光伏产能扩张：隆基股份计划投资12亿元建设10GW单晶硅片项目，国内光伏企业竞争激烈，行业或将面临洗牌。

主要观点

• 风电复苏：行业数据持续改善，政策扶持力度加大，弃风率下降，风电利用率提升。
• 公司成长性：金风科技作为风电整机龙头，具备控成本能力，毛利率维持高位，海外业务美国占比低，风险较小。
• 投资建议：继续推荐风电整机制造商金风科技、塔架厂商天顺风能、叶片制造商中材科技；建议关注湘电股份、禾望电气、中国巨石、中国电建、福能股份等。

关键信息

行业数据

• 全社会发电量：1-3月累计发电量15,763亿千瓦时，同比增长8%。
• 电力行业估值：截至2018年4月20日，电力行业TTM市盈率为23.4X，低于历史平均水平。
• A股与美股对比：A股电力板块估值高于美股，主要由于发展阶段和市场环境不同。

公司表现

• 进攻型组合：包含金风科技（35%持仓）和中国核电（35%持仓），累计收益率为-2.61%，跑赢行业指数。
• 稳健型组合：包含长江电力（34%持仓）、华电国际（33%持仓）、华能国际（33%持仓），累计收益率为-1.29%，跑赢行业指数。

风险提示

• 风电并网与核准：并网装机和核准规模可能不达预期。
• 弃风率：弃风率明显上升可能影响风电利用率和盈利能力。

新能源行业动态

• 政策支持：新能源利好政策频出，风电平价上网预期增强。
• 智能光伏计划：六部门发布《智能光伏产业发展行动计划（2018-2020年）》，支持智能光伏产业发展。
• 光伏项目管理：分布式光伏项目管理办法更新，超过20MW的屋顶项目不被认定为分布式，需通过竞价获得指标。

行业与公司估值分析

国内电力白马股

• 收入与净利润：17年前三季度收入增速均值为13.11%，净利润增速均值为-24.51%。
• 估值水平：当前市盈率平均为34.42倍，中位数为21.96倍，多数在15~25倍区间。

国际电力龙头

• 业绩与估值：国际电力公司17年前三季度收入增速平均为3.40%，净利润增速平均为-40.09%；当前估值平均为15.20倍，中位数为22.16倍。

煤炭行业动态

• 煤炭价格：动力煤价格下行压力仍存，但因进口煤限制政策，煤价下行空间有限。
• 库存情况：秦皇岛煤炭库存降至590.5万吨，较上周下降9.6%。
• 煤价波动：大同动力煤周环比下降4.3%，开滦动力煤周环比上涨3.3%。

行业热点与事件

• 国家政策：发改委发布电价下调通知，优化营商环境；国家能源局发布电力现货市场建设意见。
• 技术突破：三一重能推出71m全球最长陆上叶片；上海电气打破国外垄断，实现4MW国产化叶片吊具首吊。
• 国际市场：美国计划建造全球最大储能电池；丹麦尝试用生蚝保护海上风机基础。

投资建议

• 风电行业：行业复苏显著，成长空间广阔，建议持续关注风电整机制造商、塔架厂商、叶片制造商及开拓海外市场的企业。
• 推荐标的：金风科技、天顺风能、中材科技；建议关注湘电股份、禾望电气、中国巨石、中国电建、福能股份等。

风险提示总结

• 风电行业风险：并网装机与核准规模不达预期，弃风率上升。
• 市场风险：中美贸易战影响国际业务，配股对股价造成压力。

附录摘要

• 行业数据跟踪：电力行业指数在4月16日至20日下跌3.00%，环保、燃气、水务等子行业表现各异。
• 煤炭数据：动力煤价格持续下行，但因政策限制进口煤，煤价下行空间有限。
• 行业动态：包括新能源政策、技术进展、项目进展及国际能源趋势等。

总结

风电行业基本面持续改善，利用率和发电量均显著增长，政策扶持和市场环境向好。金风科技作为行业龙头，虽因配股导致股价短期承压，但其海外业务美国占比低，具备较强的抗风险能力。建议持续关注风电产业链上下游企业，以及具备技术优势和市场前景的新能源企业。同时，煤炭行业面临价格下行压力，但政策限制进口煤可能对煤价形成支撑。整体来看，新能源行业前景广阔，风电平价上网指日可待，值得长期投资。