20250429-国金证券-锦江酒店-600754.SH-Q1仍有压力_静待整合潜力释放_4页_1mb

公司一季报数据显示，2025年第一季度营收294亿元，同比下降83%；归母净利360万元，同比下降810%；扣非归母净利266万元，同比下降573%。境内全服务酒店收入5920万元，同比增长314%，但RevPAR降至192元，同比降幅83%（前值-108%）。境内有限服务酒店收入下滑71%，RevPAR下降53%（前值-49%），拆分量价后OCC增长609%（+10pct），ADR下降68%。境外营收103亿欧元，同比减少105%，RevPAR降至346欧元，同比降幅31%（前值-13%），其中OCC增长533%（-29pct），ADR上升22%。Q1经营数据下滑主要受基数偏高及商旅恢复缓慢影响，同时非经常性因素如2024年物业处置收益和金融资产公允价值变动收益拖累净利。公司新开226家酒店，完成全年计划10%，期末Pipeline达3887家，但环比净减少88家。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利分别为106/124/148亿元，对应PE24/21/18X，评级调整为“增持”。公司2025年收入预计143-150亿元（+2%-7%），境内收入增长5%-10%，全年新开1300家、签约2000家，开店计划较2024年增加100家。毛利率318%同比下降35pct，销售费用率68%下降0.7pct，管理费用率19.5%上升0.8pct。经营杠杆下行导致利润承压，但管理费用有所节约。

市场评级显示，多数机构建议“买入”或“增持”，历史推荐目标价波动在2624-3239元区间。财务比率分析表明，2024年ROE（摊薄）601%，净利润率65%。资产结构方面，货币资金、固定资产等关键指标波动，资产负债率从2024年的65.99%降至2027年的54.47%。现金流方面，Q1经营现金净流209亿元，投资活动现金净流232亿元，筹资活动现金净流-35.58亿元。

风险提示包括境内RevPAR短期压力加大、境外降债进度不及预期、开店数量未达计划等。报告强调需关注商旅恢复节奏、管理效率提升及资产处置收益变化对长期盈利能力的影响。