20220104-东吴证券-隆22转债_光伏产业_垂直一体化_龙头企业_8页_684kb

隆22转债总结

核心内容概述

隆22转债（113053.SH）是隆基股份发行的可转换公司债券，发行规模为70.00亿元，用于支持公司光伏产业的发展。该转债具有较强的债底保护性，评级为AAA/AAA，债底估值为91.37元，YTM为1.81%。转股期为2022年7月11日至2028年1月4日，初始转股价为82.65元/股，对应的转换平价为104.30元，平价溢价率为-4.12%。

主要观点

• 债底保护性尚可：根据6年AAA中债企业债到期收益率3.3754%计算，隆22转债的纯债价值为91.37元，YTM为1.81%，表明其债底具有一定的安全性。
• 转股溢价率合理：综合可比标的及历史数据，预计隆22转债上市首日转股溢价率在20%左右，对应上市价格在119.38~131.06元之间。
• 条款中规中矩：转债条款设计较为常规，包括下修条款（15/30、85%）、有条件赎回条款（15/30、130%）和有条件回售条款（30、70%）。
• 股本稀释压力较小：按初始转股价82.65元计算，70亿元转债对总股本和流通盘的稀释率均为1.54%，摊薄压力可控。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：隆22转债
• 正股名称：隆基股份
• 转债代码：113053.SH
• 正股代码：601012.SH
• 发行规模：70.00亿元
• 存续期：6年（2022年1月5日至2028年1月5日）
• 主体评级/债项评级：AAA/AAA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%
• 到期赎回价格：107%（含最后一期利息）
• 转股价：82.65元/股
• 转股期：2022年7月11日至2028年1月4日
• 转换平价：104.30元（以2021年12月31日正股收盘价86.20元计算）
• 平价溢价率：-4.12%
• 债性指标：
  • 纯债价值：91.37元
  • 纯债YTM：1.81%
• 股性指标：
  • 转换平价：104.30元
  • 平价溢价率：-4.12%

募集资金用途

投资申购建议

• 优先配售比例：预计为64.77%
• 网上申购中签率：预计为0.0223%
• 建议积极申购：鉴于债底保护性尚可、评级和规模吸引力较强，建议投资者参与网上申购。

正股基本面分析

• 行业地位：隆基股份是光伏产业“垂直一体化”龙头企业，拥有从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链，目前为全球最大的单晶硅片和组件制造企业。
• 组件业务增长强劲：2020年首次登顶全球光伏组件出货量第一，2021年预计出货量同比增长63%+至40GW左右，持续强化龙头地位。
• 盈利能力突出：组件业务毛利率预计为16%-18%，在辅材及原材料价格上涨背景下仍表现良好。
• 技术优势显著：HJT电池转换效率达到26.30%，N型TOPCon电池转换效率达25.21%，在多种电池技术上均有研发储备，效率和成本均处于行业领先水平。
• 营收与利润增长：2016-2020年营收复合增速为47.50%，归母净利润复合增速为53.33%，增长态势良好。
• 毛利率与净利率小幅下降：2019-2021年毛利率从28.90%降至21.30%，净利率从16.89%降至13.44%，主要受上游原材料价格上涨影响。

风险提示

• 项目进展不及预期：募集资金用于光伏项目建设，若项目推进不达预期可能影响转债价值。
• 违约风险：尽管评级为AAA，但市场波动仍可能导致违约风险。

可比转债参考

• 长征转债：转换平价105.75元，转股溢价率21.57%
• 希望转2：转换平价105.26元，转股溢价率27.18%
• 核建转债：转换平价102.78元，转股溢价率27.53%
• 奥飞转债：上市日转换平价105.27元，转股溢价率23.97%
• 升21转债：上市日转换平价106.81元，转股溢价率24.41%
• 山玻转债：上市日转换平价106.83元，转股溢价率25.84%

图表目录

• 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2018-2021Q1-2营业收入构成
• 图4：2018-2021Q1-2境内外收入构成
• 图5：2016-2021Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图6：2016-2021Q1-3三费率水平（%）

结论

隆22转债具备较强的债底保护性，评级和规模优势明显，预计上市首日价格在119.38~131.06元之间。正股隆基股份作为光伏产业龙头，具有稳定增长的营收和利润，同时在技术研发和产业链布局方面表现突出。尽管存在原材料价格上涨导致毛利率和净利率小幅下滑的风险，但其整体基本面良好，具备较强的市场竞争力和投资价值。