翔丰转债申购价值分析：国内领先锂电负极供应商，扩建一体化产能-20231009-华创证券-16页_1mb

报告摘要

翔丰华是国内领先的锂电负极材料供应商，主要产品包括天然石墨和人造石墨，广泛应用于动力电池、消费电子及储能等领域。公司近期计划通过发行可转债募集资金8亿元，用于扩建一体化生产基地、建设研发中心及补充流动资金，以提升人造石墨产能并推动新型负极材料研发。

业绩表现
- 2023年上半年，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长5.37%；但归母净利润同比减少25.25%，主要受二季度业绩承压影响。
- 2019-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为53.95%和37.45%，整体呈增长趋势。
毛利率变化
- 受原材料降价、石墨化自供率提升及委外价格下降影响，公司毛利率边际改善，2023年上半年综合毛利率为21.51%，同比提升1.30个百分点。
产能与研发
- 公司当前负极材料产能为39,892吨，产量为33,495吨，产能利用率83.96%，同比略有下降。
- 本次募投项目将新增6万吨人造石墨负极材料产能，达产后预计年均营业收入20.48亿元，年均税后净利润2.29亿元。
- 公司在研发方面投入持续增长，研发费用三年复合增长率达126.92%，推动高端产品开发和新型碳材料研究。
客户与市场
- 公司深度绑定头部客户，如比亚迪、宁德时代、LG新能源等，市场占有率处于行业第二梯队。
- 公司主要以内销为主，集中在华东和华南区域，境外销售占比较小。
行业前景
- 新能源汽车和储能市场持续扩张，带动锂电池及负极材料需求增长。
- 钠离子电池发展迅速，硬碳负极材料需求有望显著增长，预计2025年硬碳负极材料需求达7.66万吨。

发行规模与条款
- 翔丰转债发行规模为8亿元，债项评级为AA-，转股期限为6年。
- 债底约为86.08元，平价为102.26元，债底保护性尚可。
- 三大条款（下修、回售、赎回）为中规中矩，下修条款为15/30，回售条款为30/30，赎回条款为15/30，130%。
定价预测
- 根据溢价率拟合模型，预计转债上市首日转股溢价率在25.34%附近，上市价格预计为128.18元。
- 参考同行业可比券，预计上市价格在132.94-138.05元之间，整体溢价空间较大。
申购建议
- 预计一级市场申购中签率约为0.00162%，申购风险不高。
- 上市后可积极关注，转债价格对正股价格具有较强的敏感性，股价上涨将带动转债价格上升。

募集资金用途：
- 6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地（5.25亿元）
- 研发中心建设项目（0.5亿元）
- 补充流动资金（2.25亿元）
财务数据：
- 2023年上半年营收9.93亿元，净利润6,942.80万元
- 2023年6月30日，公司总股本为1.09亿股，原股东配售比例预计为82%
市场分析：
- 新能源汽车销量及渗透率持续增长，2023年1-8月渗透率已达29.51%
- 2022年动力电池出货量占锂电池市场份额的73.28%，增速显著
- 全球锂电池负极材料出货量预计在2030年达到863.4万吨，9成以上产自中国
风险提示
- 新能源补贴政策退坡
- 原材料价格波动
- 环保和能耗政策风险