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宝钛转债发行分析总结

核心内容概述

宝钛转债（110101.SH）于2026年6月24日开始网上申购，发行规模为35.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目等。该转债具有AAA的主体和债项评级，债底保护较好，预计上市首日价格在133.25~147.92元之间，中签率约为0.0133%。公司基本面稳健，主业具有较强成长性，建议积极申购。

主要观点与关键信息

1. 转债基本条款与估值

• 债底估值：当前债底估值为98.39元，YTM为1.54%，债底保护较好。
• 存续期：6年（2026年06月24日至2032年06月23日）。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日，即2026年12月30日至2032年06月23日。
• 转换平价：当前转换平价为104元，平价溢价率为-3.91%。
• 初始转股价：30.98元/股，对应正股宝钛股份（600456.SH）2026年6月22日收盘价32.24元，转换平价为104.07元。
• 转债条款：下修条款为“15/30, 85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价30.98元计算，转债发行35.00亿元对总股本稀释率为19.12%，对流通盘稀释率同样为19.12%，存在一定摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在133.25~147.92元之间，基于实证模型与可比标的综合判断。
• 转股溢价率预测：预计上市首日转股溢价率约为35%，对应的上市价格区间为133.25~147.92元。
• 中签率：预计中签率为0.0133%。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为66.72%，剩余部分由网上投资者申购。

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据表现

• 营收表现：2021年以来营收保持稳定，2021-2025年复合增速为3.94%；2025年营收为61.24亿元，同比减少8.00%。
• 净利润表现：2021-2025年复合增速为-8.03%，2025年归母净利润为4.01亿元，同比减少30.45%。
• 毛利率与净利率：销售净利率和毛利率整体高于行业均值，但呈波动趋势。
• 费用率变化：销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势，对公司盈利形成一定压力。

3.2 公司亮点

• 行业地位：国内钛及钛合金生产、科研领域的领军企业，钛产品产量稳居国内前列。
• 应用领域：产品广泛应用于航空、航天、舰船、氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等高精尖和重要国民经济领域。
• 国际拓展：与空客、波音等国际知名企业建立了长期战略合作关系，使我国成为继美、日、俄后第四个拥有完整钛工业产业链的国家。
• 资质认证：通过波音、空客、古德里奇等国际公司的质量体系和产品认证，拥有“中国驰名商标”、“中国名牌产品”等荣誉。
• 生产能力：建立“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、精密铸造、原料处理”十大生产系统，形成4万吨钛铸锭和3万吨钛加工材生产能力。

4. 风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段，正股价格可能波动，影响转债价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本。
• 违约风险：尽管评级为AAA，但市场环境变化可能影响公司偿债能力。
• 转股溢价率压缩风险：若市场对转股溢价率预期下降，可能影响转债表现。

总结

宝钛转债作为钛材一体化加工领域的优质标的，具备较强的债底保护和一定的股性溢价空间。公司基本面稳健，产品结构以钛产品为主，下游应用广泛，具有较强成长性。尽管存在一定的股本稀释压力，但综合来看，其发行规模较大、评级较高，具备较高的投资吸引力。建议投资者关注其申购机会，同时注意市场波动及转股溢价率变化等潜在风险。