深度报告-20221108-浙商证券-中国神华-601088.SH-中国神华覆盖报告_全球综合能源龙头企业_一体化运营助力业绩稳增长_29页_3mb

中国神华综合能源企业分析总结

核心内容概览

中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司，实际控制人为中央国资委。公司以煤炭生产销售、发电、运输、煤化工业务为核心，形成“生产-运输-转化”的一体化运营模式，具有产业链协同效应，是全球综合能源龙头企业。

主要观点

• 一体化运营优势：公司通过一体化运营，降低了经营成本，提高了经营利润和抗风险能力。
• 煤炭业务：公司拥有6大矿区，储量丰富，产能占全国8%，2021年煤炭业务营收占比达74.45%，且煤炭销售均价增长显著，预计未来业绩持续增长。
• 运输业务：公司拥有发达的铁路、港口和航运网络，铁路运输营收和毛利最高，2021年运输板块毛利率达44.14%。
• 发电业务：公司以燃煤发电为主，一体化运营确保煤电供应，电价政策改革提升了发电业务盈利空间。
• 煤化工业务：公司拓展煤化工产业链，包头煤化工二期项目投产将提高聚烯烃产量，预计煤化工业务毛利率将提升。

关键信息

公司概况

• 实际控制人：中央国资委，通过国家能源投资集团控股。
• 业务范围：煤炭生产销售、发电、运输、煤化工。
• 一体化运营：形成“生产-运输-转化”一体化模式，具备低成本运营和高效协同优势。
• 市场地位：煤炭产量和销量在上市企业中排名第一，2021年煤炭销售量占全国12.11%。

煤炭业务

• 矿区与产能：拥有6大矿区，核定产能3.4亿吨，占全国8%。
• 销售结构：自产煤占比约65%，外购煤占35%。
• 2021年表现：营收增长54.98%，销售均价增长43.4%，销售成本增长59.7%，毛利率26.45%。
• 长协煤：长协用户占比83.8%，保障下游稳定需求。

运输业务

• 铁路运输：9条线路，年运输能力5.3亿吨，2021年铁路运输营收占比76%，毛利率47.1%。
• 港口运输：3家港务公司，设计吞吐能力2.7亿吨，2021年下水煤销量占全国8.45亿吨的31.1%。
• 航运运输：59艘船舶，2021年航运毛利率19.2%，但整体运输毛利率保持在44.14%左右。

发电业务

• 发电结构：以燃煤发电为主，占比97.1%，装机量36824兆瓦，占全国火电总装机量2.8%。
• 2021年表现：发电量166.45十亿千瓦时，毛利率7.7%。
• 一体化运营：发电业务约83.8%的燃煤来自内部供给，保障稳定供应。
• 电价改革：2021年电价上浮空间扩大，提高发电盈利空间。

煤化工业务

• 项目情况：包头煤化工一期年产量60万吨聚烯烃，二期项目将新增75万吨聚烯烃产能。
• 2021年表现：聚烯烃产量644.5千吨，毛利润7.22亿元，毛利率20.8%。
• 未来展望：二期项目投产后，预计产量稳定在775千吨，毛利率将提升。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年归母净利润分别为748.56亿元、793.41亿元、834.67亿元，毛利率分别为35.14%、35.77%、37.02%。

风险提示

• 行政干预的不确定性
• 绿色能源的替代风险
• 新增产能不及预期
• 煤炭价格下跌风险

投资评级

• 首次覆盖评级：买入

产业链与市场地位

• 煤炭板块：营收占比最大，2021年贡献毛利润72.8%，毛利率33.02%。
• 发电板块：营收占比16.88%，毛利率4.47%，受益于电价改革。
• 运输板块：毛利率21%，铁路运输贡献最大，2021年营收533.34亿元。
• 煤化工板块：聚烯烃产量和价格上升，预计2022-2024年毛利率提升。

业务增长预测

• 煤炭业务：预计2022-2024年原煤产量分别为316.21亿吨、322.53亿吨、328.98亿吨，销量分别为434.07亿吨、451.43亿吨、464.98亿吨。
• 发电业务：预计2022-2024年发电量分别为191.42十亿千瓦时、210.56十亿千瓦时、231.62十亿千瓦时。
• 运输业务：预计2022-2024年运输业务收入分别为563.21亿元、592.2亿元、622.38亿元。
• 煤化工业务：预计2022-2024年聚烯烃产量分别为365.2千吨、372.5千吨、379.95千吨，毛利率预计提升。