深度报告-20211116-天风证券-盛泰集团-605138.SH-面料成衣一体化供应链_技术及客户优势显著_31页_2mb

盛泰集团（605138）总结

公司概况

盛泰集团是一家全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商，专注于面料、成衣及纱线的生产，涵盖梭织与针织两种工艺。公司主要服务于国内外中高端品牌，包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、Tommy Hilfiger等，是多个品牌的长期战略合作伙伴。公司于2021年成功在上海证券交易所上市，实现了业务的进一步拓展。

核心内容

产品与市场

• 公司主要产品包括面料、成衣和纱线，其中成衣占比最大，2020年成衣营收达31.60亿元，占总营收的65%以上。
• 针织产品占比持续增长，针织面料占营收的9.1%，梭织布占8.2%。
• 海外客户占比近半，2020年海外营收为24.02亿元，占总营收的50.5%，国内营收增长显著。

盈利能力

• 2021Q1-3归母净利为2.34亿元，同比增长14.9%。
• 2017-2020年毛利率持续增长，2021Q1-3受海运与原材料价格上涨影响有所下降，为16.5%。
• 净利率自2017年的4.5%增长至2021Q1-3的6.7%，费控良好，期间费用率稳中有降。

客户资源

• 公司与多个国际知名品牌形成深度合作，其中与拉夫劳伦合作达数十年，是其重要战略供应商。
• 公司是Lacoste 2018年度最佳供应商，斐乐在针织面料方面唯一白金供应商。
• 前五大客户营收占比2018-2020年分别为53.24%、55.28%和53.33%，显示出公司对大客户依赖度较高。

主要观点

全球布局与产能扩张

• 公司在全球多个国家设有生产基地，包括中国（浙江、湖南、河南、安徽）、越南、柬埔寨、斯里兰卡和罗马尼亚。
• 通过全球化布局，公司实现了成本控制和效率提升，同时规避贸易壁垒。
• 劳动密集型工序转移至低人工成本地区，技术密集型工序保留在国内，提升高端面料研发能力。

技术研发与创新

• 公司拥有66项境内已授权专利，涵盖超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等。
• 研发投入占营收比例分别为1.12%、1.31%和1.15%，持续推动面料和成衣的研发创新。
• 公司共有1254名研发技术人员，占员工总数的5.43%，技术实力雄厚。

智能化与自动化

• 公司持续推进生产线的自动化和智能化改造，在湖南与越南开展自动化生产试点。
• 自动化改造提升了生产效率，降低了人力成本，缩短了交货时间，增强了订单反应能力。
• 人均创收从2018年的16.85万元/人增长至2020年的20.37万元/人，显示公司运营效率提升。

关键信息

募投项目

• 公司本次IPO发行5556万股，募集资金总额为5.54亿元，净额为4.63亿元。
• 募投项目包括面料技术改造、智能制造系统建设、河南织造及成衣生产中心建设等，总投资额为7.12亿元。
• 项目将提升自动化水平、应对欧美技术壁垒、降低生产成本，进一步推动产能扩张与国际化布局。

行业前景

• 全球服装零售市场持续扩张，2013-2019年CAGR为5.10%，预计2020-2023年CAGR为5.7%。
• 运动服饰市场增长显著，2015-2019年CAGR为16.4%，远超服装行业整体增速。
• 国内轻奢服饰市场受益于国潮兴起和文化自信，消费趋势向好。

投资评级与财务预测

• 投资评级为“买入”，目标价为18.63元，对应2022年PE为25倍。
• 2021-2023年预计营收分别为49.1亿、63.4亿、79.9亿元。
• 归母净利预计分别为3.1亿、4.1亿、5.2亿元，对应EPS分别为0.56元、0.74元、0.94元。

风险提示

• 倚重少数客户的风险。
• 海外经营的相关风险。
• 公司业绩持续下降的风险。
• 短期内股价波动风险。
• 不同市场估值体系差异风险。
• 募投项目进展不达预期的风险。
• 新冠疫情影响的风险。

财务数据与估值

结论

盛泰集团凭借其在全球化布局、技术优势、客户资源及智能化改造，持续提升其市场竞争力和盈利能力。公司在中高端纺织和成衣一体化服务方面表现突出，未来在运动服饰和轻奢服饰市场增长的推动下，有望实现更高的营收和利润增长。