零售行业2019年下半年投资策略：多因素推动消费回暖，关注渠道变革下的投资机会-20190530-光大证券-27页_2mb

零售行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2019年下半年，零售行业在多因素推动下有望迎来消费回暖。核心内容包括：

• 消费复苏：预计2019年后三季度可选消费复苏力度显著增强，百货、黄金珠宝、家电家具及超市行业将受益。
• 渠道变革：零售行业正经历数字化转型，百货、超市、家电3C连锁等子行业分别推进不同形式的变革。
• 国企改革：2019年国企改革仍是重要主线，部分公司如老凤祥、王府井、首商股份等具备改革潜力。
• 重点推荐公司：天虹股份、周大生、老凤祥、家家悦、永辉超市、王府井、首商股份等公司被重点推荐。

主要观点

1. 行业回顾：18年及1Q19复苏仍弱，多数细分行业龙头表现突出

• 2018年零售行业营收同比增长8%，归母净利润同比增长4%。
• 1Q2019营收同比增长3%，归母净利润同比减少19%。
• 多数细分行业如黄金珠宝、百货、超市、家电3C等，行业整体表现平淡，但龙头企业如天虹股份、老凤祥、周大生、永辉超市等表现突出。

2. 多因素助力消费回暖

• 消费回暖趋势增强：2019年3月社会消费品零售总额同比增长8.7%，限额以上企业商品零售总额同比增长9.8%，预计全年消费回暖为大概率事件。
• 增值税率下调：2019年4月1日起实施，有望逐步显现对消费的促进作用，尤其对黄金珠宝行业有利。
• 通胀上升：有利于超市同店收入增速提升，同时利好金饰销售，因其具有消费和避险双重属性。

3. 渠道变革如火如荼，子行业各有侧重

• 百货行业数字化转型：部分公司如天虹股份与腾讯合作推进数字化改造，以提升经营效率。
• 超市新业态进入2.0时代：部分前期快速扩张的新业态开始调整，关注其盈利能力和新模式探索。
• 家电3C连锁渠道下沉：行业龙头如苏宁易购积极布局低线市场，以提升市场份额。

4. 国企改革仍为全年重要主线

• 国务院“双百行动”名单的公司如老凤祥、重庆百货等，以及地方国资委旗下公司如王府井、首商股份，具备国企改革潜力。
• 国企改革主要通过非公有资本入股、股权激励等方式进行，以提升经营效率和盈利能力。

关键信息

消费复苏

• 2019年后三个季度可选消费复苏力度显著增强，尤其是百货和黄金珠宝行业。
• 通胀水平上升将有利于超市同店收入增速和金饰销售。

渠道变革

• 百货行业积极推进数字化转型，通过与腾讯等科技公司合作提升门店运营效率。
• 超市新业态进入2.0时代，关注其盈利能力和新模式探索。
• 家电3C连锁行业聚焦低线市场，以提升市场份额。

国企改革

• 2019年国企改革加速，重点公司包括老凤祥、王府井、首商股份等。
• 国企改革主要通过非公有资本入股、股权激励等方式进行。

重点推荐公司

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期。
• 地产后周期影响部分细分行业收入增速。
• 人工费用上涨速度高于预期。

行业主要数据图

• 图表1：零售行业主要上市公司收入同比增速（2014-2018）
• 图表2：零售行业主要上市公司归母净利润同比增速（2014-2018）
• 图表3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速（2017-2018）
• 图表4：零售行业主要子行业扣非归母净利润同比增速（2017-2018）
• 图表5：1Q2019零售行业主要A股上市公司经营情况
• 图表6：零售行业主要上市公司单季度收入同比增速（1Q2018-1Q2019）
• 图表7：零售行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（1Q2018-1Q2019）
• 图表8：零售行业主要细分行业营业收入增速（4Q2018-1Q2019）
• 图表9：零售行业主要细分行业扣非归母净利润增速（4Q2018-1Q2019）
• 图表10：1Q2019零售行业主要A股上市公司经营情况
• 图表11：社消同比增速及限上企业商品零售总额同比增速（2014.4-2019.4）
• 图表12：一季度全国网上零售额同比增速（2016-2019）
• 图表13：一季度全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2016-2019）
• 图表14：2019年部分品牌/行业商品价格调整方案
• 图表15：黄金珠宝行业产业链关系图
• 图表16：全国CPI和食品CPI的当月同比增速（2014/4-2019/4）
• 图表17：永辉超市的可比店收入同比增速（2011-2018）
• 图表18：传统联营模式下的百货经营困境
• 图表19：天虹与腾讯的数字化合作模式
• 图表20：2019年部分百货上市公司门店改造计划
• 图表21：2019年超市新业态关店情况
• 图表22：全国限额以上企业家用电器类商品零售额同比增速（1Q2014-1Q2019）
• 图表23：全国限额以上企业通讯器材类商品零售额同比增速（1Q2014-1Q2019）
• 图表24：2018年家电整体市场分渠道零售额份额
• 图表25：2018年家电线上市场分渠道零售额份额
• 图表26：2019年主要家电3C连锁公司渠道布局进程
• 图表27：商贸零售行业国企数量（1Q2019）
• 图表28：商贸零售行业地方国企数量（1Q2019，分省份）
• 图表29：老凤祥的股权结构（2018/06/30）
• 图表30：王府井、首商股份的控股股东与实际控制人（2018/02-2018/10）
• 图表31：老凤祥的股权结构（2019/03/31）
• 图表32：王府井、首商股份的控股股东与实际控制人（2019/04）
• 图表33：天虹股份业绩预测和估值指标
• 图表34：周大生业绩预测和估值指标
• 图表35：老凤祥业绩预测和估值指标
• 图表36：家家悦业绩预测和估值指标
• 图表37：永辉超市业绩预测和估值指标
• 图表38：王府井业绩预测和估值指标
• 图表39：首商股份业绩预测和估值指标
• 图表40：天虹股份近三年PE-Band
• 图表41：周大生近三年PE-Band
• 图表42：老凤祥近三年PE-Band
• 图表43：家家悦近三年PE-Band
• 图表44：永辉超市近三年PE-Band
• 图表45：王府井近三年PE-Band
• 图表46：首商股份近三年PE-Band
• 图表47：天虹股份近三年PB-Band
• 图表48：周大生近三年PB-Band
• 图表49：老凤祥近三年PB-Band
• 图表50：家家悦近三年PB-Band
• 图表51：永辉超市近三年PB-Band
• 图表52：王府井近三年PB-Band
• 图表53：首商股份近三年PB-Band