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报告摘要

天风证券证券研究报告摘要（2025年8月4日）

核心观点：政策预期转向，市场进入震荡上行阶段，关注AI、港股互联网、红利板块及新消费机会

非农就业低于预期，降息预期博弈激烈
- 美国7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期（增11万人），前值大幅下修，5月和6月新增就业合计修正后为25.8万人，表明就业市场降温明显。
- 美联储FOMC会议如期未降息，鲍威尔未就9月利率决策表态，叠加就业数据不及预期，市场对降息预期大幅上升，9月降息概率从40%升至80%以上。
- 非农数据超预期疲软引发衰退担忧，叠加中美关税不确定性，美股波动加剧，黄金价格上行，建议关注贵金属板块（如中国黄金国际、山东黄金）及其上游供给重塑机会。
AI引领深挖AI+，港股互联网估值修复待时机
- AI产业链（如固态电池、人形机器人、创新药）成为科技板块核心主线，Deepseek等开源模型突破带动行业趋势。
- 港股互联网板块估值分化，政策面“反内卷”推动红利板块估值重塑，建议关注港股创新药、恒生红利低波及证券。
- 港股互联网板块短期波动较大，需等待政策落地与商业模式验证，长期配置价值逐步显现。
稀土私有权提升+低估值，双主线博弈下配置机会
- 钕铁硼磁材供需再平衡，三季度出口管制政策落地催化，看好北方稀土、中国稀土等标的。
- 稀土永磁需求空间广阔，供给端刚性强，板块景气度高于一般科技板块，中短期内或延续高β行情。
新消费裂变红利：战略布局VS价值重估
- 新品迭代与供应链整合推动瑞幸等新茶饮品牌提份额，用户数超3.84亿，外卖单量增长带动毛利提升。
- 年内宏观逻辑下新消费板块（如食品饮料、教育娱乐）估值修复空间有限，但建议关注低估值优质非国企业。
风险提示与仓位管理：波动加剧期建议40%-80%仓位
- 外部不确定性（地缘冲突、中美政策博弈）诱发波动，但长期慢牛格局未改。
- 天风建议配置AI+、港股互联网、稀土永磁三条主线，对冲外部扰动下短期紧握交易性机会。
资金比拼与操作策略
- 微信生态红利与抖音电商流量分层明显，建议围绕微信生态（如瑞幸）与抖音整合形成双环布局。
- 银行ETF上半年份额增长20%，指数基金生态下新消费领头羊具备ETF主题溢价。
短暂调整后重估机会
- 经分模型显示，非周期创新增长板块(+5%)VS传统周期板块(+1%)，港股受美元政策牵引波动加剧。
- 建议80%仓位应对全A股趋势行情，配置港股同升套利逻辑生效区域，关注恒生科技、中国波顿、华宝国际等。