固定收益研究：“掘金”城投之重庆篇安信证券-18页_1mb

重庆城投分析总结

核心内容概览

重庆作为我国四大直辖市之一，是成渝城市群的核心城市，具有显著的区位优势和较高的经济增速。2019年重庆GDP增速为6.3%，高于全国平均水平。其经济结构以汽车和电子制造为主导产业，2019年综合财力为6291亿元，排名全国第18位，财政自给率44%，在西部地区领先。地方政府债务余额4690.4亿元，负债率23%，低于全国中位值26%。

主要观点

• 经济发展：重庆经济增速长期高于全国，但2018年因汽车产业景气度下滑而有所放缓，2019年有所恢复。
• 财政结构：重庆财政收入主要由一般公共预算收入、政府基金性收入和中央补助组成，其中政府基金性收入占比最高。
• 城投债情况：全市共有99家城投发债主体，其中市级平台11家，债券余额670.3亿元，占比16.1%；区县级平台88家，债券余额3488.7亿元，占比83.9%。城投债到期高峰在2020-2024年，2021年到期金额最高，为909亿元。
• 债项评级：AA级债券占主导（占比超50%），AAA和AA+各占8.9%和33.4%，AA-和A+数量较少，合计仅占2.2%。
• 区域差异：主城9区经济相对发达，财政自给率较高；“1小时经济圈”内的区县发展次之；距离主城较远的区县经济财政发展较弱，债务负担较重。

关键信息

城投发债主体

• 市级平台：共11家，债券余额670.3亿元，占比16.1%。其中，重庆城投、高速集团和重庆开投为资产规模最大的三家公司。
• 区县级平台：共88家，债券余额3488.7亿元，占比83.9%。其中，两江新区和高新区是发债主体数量和规模较高的区域，占比分别为10.8%和15.0%。

债项评级分布

• AA级债券占比超50%，AAA和AA+分别占8.9%和33.4%。
• AA-和A+债券数量较少，合计仅占2.2%。

债券类型分布

• 中票116只，债券余额合计1153亿元，占比27.7%。
• 公司债126只，债券余额合计1146亿元，占比27.6%。
• 定向工具数量最多，债券规模位列第三。

债券到期分布

• 2020-2024年到期金额合计3956亿元，其中2021年到期金额最高，为909亿元，2024年到期金额为899亿元，压力较大。

市级平台情况

• 重庆城投：主要基础设施投资建设主体，总资产1633亿元，有息负债453亿元，资产负债率39%。
• 重庆高速集团：主要高速公路建设运营企业，总资产1737亿元，有息负债1121亿元，资产负债率69%。
• 重庆开投：城市交通基础设施投资建设及运营主体，总资产2479亿元，有息负债849亿元，资产负债率53%。
• 水务资产公司：城市供水服务主体，总资产1048亿元，有息负债263亿元，资产负债率49%。
• 重庆水投集团：供排水设施建设运营主体，总资产597亿元，有息负债158亿元，资产负债率50%。
• 重庆地产：土地整治开发及城市基础设施建设主体，总资产1365亿元，有息负债325亿元，资产负债率52%。
• 渝富集团：国有资本运营主体，总资产1981亿元，有息负债805亿元，资产负债率57%。
• 重庆能源：能源核心产业投资主体，总资产1116亿元，有息负债427亿元，资产负债率75%。
• 重庆对外经贸集团：贸易、工程承包和类金融业务主体，总资产266亿元，有息负债98亿元，资产负债率79%。
• 重庆轨道：城市轨道交通建设及运营主体，总资产1774亿元，有息负债620亿元，资产负债率54%。
• 重庆旅投：旅游资源投资主体，总资产198亿元，有息负债128亿元，资产负债率74%。

区县级平台情况

• 主城九区：经济相对发达，财政自给率较高，其中渝北区和江北区超过70%。
• 1小时经济圈：包括江津、永川、合川、璧山、长寿、涪陵等，财政自给率处于第二梯队，但部分区县如巫山、巫溪等财政自给率偏低。
• 渝东北区：经济发展相对滞后，部分区县如大渡口区、城口县债务率超过400%，负债压力较大。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对地方财政收入和城投平台偿债能力造成影响。
• 政府规划变化：可能影响城投项目的实施和融资计划。

主要区县平台分析

两江新区

• 作为国家级新区，两江新区是重庆经济的重要增长极。
• 有5个城投平台，其中重庆两江新区开发投资集团有限公司规模最大，总资产1940.8亿元，债券余额128.2亿元。
• 其他平台如保税港区开发管理集团有限公司、江北嘴中央商务区投资集团有限公司等，分别负责保税港、中央商务区等区域的开发和建设。

高新区

• 重庆高新区是首批国家高新技术产业开发区之一，重点发展智能产业。
• 有5个城投平台，其中重庆西永微电子产业园区开发有限公司由市国资委控股，总资产674.9亿元，债券余额103.5亿元。
• 其他平台如迈瑞城市建设投资有限公司、国际物流枢纽园区建设有限公司等，分别负责园区内的基础设施建设和土地开发。

经开区

• 重庆经开区是西部地区最早的国家级经济技术开发区之一。
• 有3个城投平台，其中重庆经开区开发建设有限公司由经开区管委会控股，总资产214.3亿元，债券余额40.1亿元。

主城其他区

• 渝中区、九龙坡区、巴南区等主城其他区有多个城投平台，分别负责城市基础设施建设和土地开发等业务。
• 其中，重庆渝兴建设投资有限公司是巴南区的重要平台，总资产269.5亿元，债券余额53亿元。

结论

重庆城投平台在数量和债券余额方面较为集中，其中市级平台和两江新区、高新区是主要的融资主体。尽管整体财政实力较强，但各区县之间存在明显的发展差异，主城九区财政自给率高，而部分远郊区县债务负担较重，需关注其偿债能力。此外，宏观经济下行和政府规划变化可能对城投平台造成风险，需谨慎评估。