20221118-国盛证券-固定收益专题_债观天下之甘肃（2022）-_确保刚兑_后市场如何演进__24页_1mb

固定收益专题总结：甘肃城投市场演进分析

核心内容

甘肃省近期提出“确保所有债券均按期足额兑付”，特别强调对兰州城投平台的刚兑保障，标志着省级政府首次公开承诺区域城投的债务安全。这一举措表明甘肃省级政府将采取更加积极的措施应对城投债务风险，为区域城投市场提供一定支持。

甘肃省城投债存量规模较小，总余额约为717亿元，兰州市城投债余额不足200亿元。由于省级政府的支持，甘肃省级城投债具备较强的偿债能力，而兰州市级平台则因债务问题频发，面临较大的流动性压力。

主要观点

1. 市场对负面舆情逐渐脱敏

尽管兰州市城投平台多次出现负面舆情，如2021年9月和2022年3月、8月的利差走阔和技术性违约，但市场对兰州城投的刚兑信仰并未被打破。甘公投的估值走势表明，其信用状况仍保持稳定，甘肃省级城投债净融资额在负面事件后未出现进一步恶化。

2. 化债举措：政策与资产处置并行

• “强省会”战略：甘肃省级政府推动“强省会”政策，强化兰州市作为全省经济中心的地位，同时加大专项债向兰州市的倾斜。
• 信用保障基金：兰州市设立100亿元信用保障基金，甘肃省设立50亿元国企信用保障基金，为城投平台提供流动性支持。
• 资产出售：兰州城投出售昆仑燃气50%股份，减少资产规模约18.21亿元，缓解流动性压力。

3. 城投平台分级退出机制

兰州市级平台可能通过“分级退出”方式逐步退出公开市场，以非标融资和银行贷款展期为主要手段，确保公开债刚性兑付。这一路径已在其他区域如呼和浩特、吉林铁投、冀中能源等得到验证。

4. 省级平台信用资质较高

甘肃省级平台包括甘公投、甘交建、甘电投等，其信用资质相对较好，AAA评级占比较高，且资产负债率和债务结构较为合理，具备较强的偿债能力和财务稳定性。

关键信息

甘肃省经济与财政概况

• GDP总量：2021年为10243.3亿元，全国排名第27位。
• 人均GDP：41046元，全国排名第31位。
• GDP增速：6.9%，全国排名第21位。
• 财政收入：2021年一般公共预算收入为1001.8亿元，增速为14.6%，全国排名第5位。
• 税收占比：66.62%，全国排名第23位。

兰州市经济与债务情况

• GDP总量：3231.29亿元，占全省GDP总量的31.5%。
• 债务率：600%，为全省最高，显示出较大的债务压力。
• 融资情况：2022年兰州市城投债净融资额持续下降，但未因负面舆情进一步恶化。

兰州市级平台

• 兰州市共有8家市级平台，包括兰州投资、兰州建投、兰州城投等。
• 平凉市和定西市也有部分城投平台，但规模较小。
• 平凉市估值为6.61%，略高于定西市和天水市。

甘肃城投打分模型

• 从地方政府和平台实力两个维度进行评估。
• 甘肃省电力投资集团、甘肃省公路交通建设集团等省级平台得分较高，显示较强的信用资质。
• 兰州市级平台得分较低，反映出其债务压力和流动性风险。

风险提示

• 城投政策超预期收紧可能导致违约风险。
• 地方经济财政实力超预期下滑将影响城投平台的信用资质。
• 模型设计不合理可能导致评估结果与实际不符。

结论

甘肃省级政府对城投平台的刚兑承诺为区域城投市场提供了稳定预期，有助于缓解市场担忧。兰州市级平台虽面临较大的债务压力，但通过资产处置、政策支持和信用保障基金等措施，有望逐步化解债务风险。未来，甘肃城投市场可能呈现“省级平台支撑、市级平台退出”的格局，市场对省级平台的配置价值较高。