建筑行业2020年中期策略：装配式产业链与基建产业链，在β中寻找α-20200608-广发证券-43页_2mb

建筑行业2020年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2020年中期建筑行业的发展趋势，重点关注装配式产业链与基建产业链的市场表现与基本面变化。报告认为，装配式建筑和基建投资在下半年仍有较大发展潜力，建议投资者关注这两条产业链中的优质公司，以获取相对收益。

主要观点

• 装配式产业链：随着国家政策的推动和环保要求的提高，装配式建筑的渗透率持续提升，钢结构企业（如鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构）及装修龙头（如亚厦股份）表现突出，其中亚厦股份和鸿路钢构的相对收益最显著。
• 基建产业链：资金端和需求端均有所改善，专项债和社融的高增长为基建投资提供了支持，预计全年广义基建投资增速维持在7%左右。中设集团等设计龙头表现优于施工企业。
• 行业趋势：装配式建筑在环保、施工效率、资源节约等方面具有明显优势，未来六年市场规模年复合增长率（CAGR）预计超20%。
• 投资建议：建议关注装配式与基建设计两条主线，选择具有独特商业模式和高进入壁垒的公司，以获取超额收益（α）。

关键信息

装配式产业链

• 行业背景：环保趋严和人力成本上升推动装配式建筑发展。
• 技术与成本：BIM技术的应用提高了装配式建筑的施工效率和精度，钢结构在质量、成本等方面优于PC结构。
• 市场表现：2019年12月-2020年5月，SW建筑装饰版块整体下滑1.8%，但部分个股表现良好，尤其是装配式产业链中的企业。
• 市场规模：预计2020年装配式建筑市场规模将达8203亿元，未来六年CAGR或超20%。
• 公司分析：
  • 鸿路钢构：专注钢结构制造，拥有强大的生产能力与成本控制能力，毛利率与净利率显著优于同行。
  • 杭萧钢构：通过技术授权模式获得高毛利率，与102家企业建立合作关系。
  • 亚厦股份：装配式装修龙头，产品已到第六代，成本劣势逐渐缩小，未来有望放量。

基建产业链

• 资金端改善：财政宽松、专项债高增、广义赤字率提升，有利于基建投资。
• 需求端改善：各地持续出台投资规划，发改委审批项目提速，需求端不是主要制约因素。
• 投资增速：预计全年广义基建投资增速维持在7%。
• 公司分析：
  • 中设集团：设计龙头，成长性优于中国铁建等施工企业。
  • 中国铁建：建筑央企，订单增长但增速不如设计企业。
  • 东珠生态：生态园林龙头，受益于基建投资回暖。

投资建议

• 装配式产业链：关注钢结构龙头（鸿路钢构、精工钢构、东南网架）和装配式装修龙头（亚厦股份）。
• 基建产业链：关注低估值建筑央企（如中国铁建）和设计检测行业龙头（如中设集团、国检集团）。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资及基建投资增速下滑可能影响公司订单。
• 专项债发行力度不及预期可能影响基建投资进度。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：近期建筑版块走势及对比
• 图2：近期精工钢构走势及对比
• 图3：近期鸿路钢构走势及对比
• 图4：近期精工钢构走势及对比
• 图5：近期杭萧钢构走势及对比
• 图6：近期东南网架走势及对比
• 图7：近期中设集团走势及对比
• 图8：近期中国铁建走势及对比
• 图9：累计基建投资同比增速
• 图10：单月基建投资同比增速
• 图11：我国人口出生率呈现下降趋势
• 图12：劳动人口比例呈现下降趋势
• 图13：近年我国建筑业从业人员工资增长较快
• 图14：典型装配式建筑企业人工成本占比显著低于与传统建筑企业
• 图15：中厚板价格（元/吨）
• 图16：螺纹钢价格（元/吨）
• 图17：我国装配式建筑面积测算
• 图18：我国装配式建筑市场规模测算
• 图19：我国粗钢产量及增速
• 图20：钢结构行业集中度
• 图21：主要钢结构公司毛利率情况（%）
• 图22：主要钢结构公司净利率情况（%）
• 图23：鸿路钢构历年归母净利润情况
• 图24：鸿路钢构历年经营性现金流情况
• 图25：主要钢结构公司近五年产量（万吨）
• 图26：杭萧钢构专利战略合作伙伴数量（单位：个）
• 图27：杭萧钢构资源使用收入情况
• 图28：远大住工与市场合作方共生共赢、优势互补
• 图29：远大住工基本实现全国重点城市的战略布局
• 图30：远大住工国际化业务正如火如荼开展
• 图31：装饰装修产值稳步提升
• 图32：龙头公司市占率提升缓慢
• 图33：装饰行业企业数量逐年减少
• 图34：企业平均年产值逐年上升
• 图35：装配式装修解决方案八大系统
• 图36：装配式装修四大主要特征
• 图37：装配式装修与EPC理念高度契合
• 图38：日本KSI内装部品集成体系
• 图39：瑞典哥德堡预制房屋——Vertical Village II
• 图40：英国伦敦的单元式建筑：Raines Court
• 图41：亚厦一体化“集成家”解决方案
• 图42：多领域协同加速推动建筑装饰工业化
• 图43：公司研发投入金额始终保持较高水平
• 图44：公司研发人员数量及占比均呈上升趋势
• 图45：公司装配式装修运作流程
• 图46：公司装配式装修的优势
• 图47：历年中央和地方财政赤字情况
• 图48：历年新增专项债发行情况（单位：亿元）
• 图49：历年地方债发行情况（单位：亿元）
• 图50：历年新增专项债、专项债及一般债发行情况（单位：亿元）

表格索引

• 表1：2015年至今装配式建筑渗透率逐年提升
• 表2：发改委基建项目审批、核准、备案情况及累计同比
• 表3：传统浇灌式建筑与装配式建筑对比
• 表4：2016年至今装配式建筑重要政策汇总
• 表5：部分装配式建筑国家及行业级标准
• 表6：现浇高层住宅、装配式混凝土高层住宅和钢结构高层住宅成本对比
• 表7：装配式建筑空间测算
• 表8：预制混凝土结构与钢结构对比
• 表9：各钢结构龙头企业业务商业模式情况比较
• 表10：装配式装修相关政策与行业标准陆续出台
• 表11：装配式建筑评分表
• 表12：近期专项债政策汇总
• 表13：2020年新增专项债用途统计分类
• 表14：2019年至今各月社融数据情况（单位：亿元）
• 表15：2019年至今各月新增人民币贷款情况（单位：亿元）
• 表16：各省市自治区2019年和2020年重点项目建设规划对比
• 表17：2020年新增专项债情景假设1
• 表18：2020年新增专项债情景假设2
• 表19：2020年新增专项债情景假设3
• 表20：基建资金来源（亿元）
• 表21：重点公司推荐逻辑及核心竞争力