20130924-招商证券-老凤祥-600612.SH-基本面运营仍优秀_订货会及推迟退出QE增加业绩保证_15页_731kb

老凤祥（600612.SH）投资分析总结

核心内容

老凤祥是一家以黄金首饰为主营业务的国内领先珠宝企业，具备强大的批发渠道优势和品牌影响力。公司通过不断拓展销售网点和提升品牌价值，在三四线城市市场表现尤为突出。2013年9月24日，公司当前股价为23.96元，目标估值为28.10元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

股价表现与基本面

• 当前股价为23.96元，低于目标估值28.10元，显示出一定的估值空间。
• 公司在2013年Q2的业绩表现相对稳定，尽管金价下跌对毛利率有一定影响，但通过快速周转和风险对冲，业绩仍保持增长。
• 由于美联储推迟退出QE，金价下跌压力缓解，预计Q3及全年业绩将继续保持较快增长。

零售与订货会表现

• 零售增速在8月回归正常水平，但秋季订货会表现良好，预计Q3净利润将增长20%以上。
• 订货会销售占全年销售的60%左右，成为业绩增长的重要支撑。
• 翡翠拍卖业务可能在Q3确认部分收益，进一步提升业绩。

黄金首饰消费与金价及经济走势的关系

• 黄金首饰消费与经济走势正相关性较强，但在金价波动较大的情况下，相关性不稳定。
• 金价下跌在短期内刺激了首饰消费，但长期来看，金价波动可能对消费需求产生边际效益减弱的影响。

渠道与品牌建设

• 公司依托强大的批发渠道优势和销售网点布局，显著领先于主要竞品。
• 品牌影响力持续提升，特别是在三四线城市，借助赵雅芝等代言人的推广，进一步巩固品牌地位。
• 公司已建立全品类优势，包括“金、银、铂、钴”和“翡翠、珍珠、白玉、有色宝石”，但黄金饰品收入占比仍偏高。

盈利预测与投资评级

• 2013-2015年每股收益预测分别为1.40元、1.77元和2.27元，对应PE分别为17.1倍、13.5倍和10.6倍。
• 公司在品牌公司中业绩表现突出，尽管股价受金价影响较大，但基本面仍强劲。
• 因此，分析师建议市场加大关注，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

关键信息

• 目标估值：28.10元
• 当前股价：23.96元
• 主要股东：上海黄浦区国资委（持股比例42.1%）
• 2013年Q2业绩：收入和净利分别增长45%和23%
• 渠道优势：销售网点总数近2400家，其中专卖店占比逐步提升
• 品牌影响力：通过营销策略和代言人推广，提升品牌知名度
• 产品结构：黄金饰品收入占比约75%，需进一步优化产品结构
• 财务表现：
  • 2013年预计净利润735百万元，同比增长20%
  • 毛利率稳定在8.7%-9.0%之间
  • ROE为22.0%，表现良好
  • 资产负债率60.2%，相对可控
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价28.1元

风险提示

• 经济复苏力度低于预期，可能影响首饰消费需求
• 金价下跌对消费需求的边际效益减弱
• 金价波动可能影响经销商拿货及报表毛利率
• 非经营性损益变动可能影响业绩表现

财务数据与估值

附：分析师信息

• 王薇

  • 联系方式：0755-82960477
  • 邮箱：wang_w@cmschina.com.cn
  • 证券代码：S1090511040023

• 刘义

  • 联系方式：0755-82940790
  • 邮箱：liuyi5@cmschina.com.cn
  • 证券代码：S1090512050003

图表目录

• 图1：限额以上批零金银珠宝当月零售增速
• 图2：百家重点零售企业金银珠宝当月零售增速
• 图3：公司季度收入增速
• 图4：公司季度毛利率
• 图5：黄金首饰零售量与经济走势的关系
• 图6：黄金首饰零售量与金价走势的关系
• 图7：美国COMEX黄金期货价
• 图8：上海金交所黄金现货价
• 图9：老凤祥黄金价格与加价率（估算值）
• 图10：老凤祥和主要竞品内地销售网点对比
• 图11：2011年老凤祥和主要竞品内地收入对比
• 图12：“老凤祥”品牌价值
• 图13：老凤祥和限额以上批零企业首饰零售增速对比
• 图14：周大福和限额以上批零企业首饰零售增速对比
• 图15：老凤祥与主要竞品黄金首饰收入占比
• 图16：老凤祥“新四类”产品收入占比
• 图17：V式估值法（根据13年EPS）
• 图18：老凤祥历史PE Band
• 图19：老凤祥历史PB Band