20180903-中国银河-老凤祥-600612.SH-规模与业绩增长稳健_市场布局更加完善_7页_1mb

报告摘要

公司点评报告·零售行业总结

核心内容

本报告分析了老凤祥（600612.SH）2018年上半年的经营表现、市场布局、人才优势及投资前景，重点围绕其业绩增长、毛利率变化、市场拓展策略以及股东结构变化等方面展开。

主要观点

业绩增长稳健：公司2018年上半年实现营业收入252.49亿元，同比增长10.30%；归属净利润6.50亿元，同比增长11.55%；归属扣非净利润6.28亿元，同比增长13.60%。经营现金流净额同比增长24.17%，显示公司运营效率和财务状况良好。
主营业务增长显著：主营业务收入222.93亿元，同比增长13.95亿元。其中，国内业务增长13.24亿元（增速6.41%），国外业务增长0.71亿元（增速28.40%）。
黄金珠宝业务为主力：黄金珠宝业务占总营收的99.18%，是公司营收的主要来源，且毛利率稳中有升，对整体利润率提升起到关键作用。
期间费用率上升：期间费用率同比上升1.28%，主要由于财务费用增加（子公司利息支出及手续费）和管理费用上升（工资、福利、租赁等）。
市场布局完善：上半年新增银楼网点104家，累计达3278家。重点拓展海外市场，尤其在港澳地区，已在香港开设11家银楼网点，计划年内新增2家美国及加拿大网点，5-10家香港网点。
人才优势明显：公司重视人才培养，拥有7名中国工艺美术大师、10名上海市工艺美术大师、55名高级技师及230名高技能人才，实施“凤翔计划”以培养复合型人才。
投资建议：分析师维持“推荐”评级，预测公司2018-2020年营业收入分别为445.99亿、502.41亿、566.30亿，归母净利润分别为12.31亿、13.82亿、15.61亿，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期良好。

关键信息

营收与利润

营业收入：252.49亿元（+10.30% YoY）
归属净利润：6.50亿元（+11.55% YoY）
归属扣非净利润：6.28亿元（+13.60% YoY）
经营现金流净额：11.64亿元（+24.17% YoY）

产品分类表现

产品类别	营收（亿元）	增量（亿元）	YoY增长率	毛利率（%）	毛利率变化（%）
黄金珠宝	250.41	22.78	10.01	7.31	+0.06
工艺品销售	9.53	3.91	69.57	7.83	-1.40
笔类	2.51	-0.24	-8.73	22.67	+0.77
其他	0.20	-0.00	-0.00	16.89	-2.28

费用与利润率

综合毛利率：8.43%（+0.08% YoY）
期间费用率：3.02%（+1.28% YoY）
财务费用率变动：+21.93%
管理费用率变动：+4.50%
销售费用率变动：-4.65%

市场拓展

银楼网点：上半年净增104家，累计3278家。
海外市场：加快拓展北美和港澳市场，计划新增2家美国及加拿大网点，5-10家香港网点。

股东结构

前十大股东：上海市黄浦区国有资产监督管理委员会为最大单一股东，持股比例42.09%。
主要股东变动：部分机构股东持股比例有所减少，如招商证券香港有限公司、平安人寿等；同时有新进股东，如安信消费医药主题股票型证券投资基金。

风险提示

宏观经济波动：可能影响整体消费能力和金价走势。
国际金价变化：对黄金珠宝业务有直接影响。

附录概览

盈利预测与估值对比

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	357.12	349.64	398.10	445.99	502.41	566.30
归母净利润（亿元）	11.17	10.57	11.36	12.31	13.82	15.61
PE（倍）	15	14	14	11	9	8
PB（倍）	3.88	3.07	3.33	2.16	1.84	1.59
PS（倍）	0.21	0.20	0.19	0.19	0.19	0.19

可比公司估值

公司/指标	PE	PB	PS
周大生	21	3.97	3.92
莱绅通灵	22	2.90	3.64
潮宏基	20	1.67	1.85
明牌珠宝	31	0.88	0.67
萃华珠宝	39	1.88	0.83
境内均值	27	2.26	2.18
境内中位数	22	1.67	1.85
周大福	17	2.12	1.19
六福集团	12	1.58	1.09
周生生	10	0.89	0.53
蒂凡尼	39	5.04	3.81
西格内特珠宝	(43)	1.99	0.60
境外均值	7	2.32	1.44
境外中位数	12	1.99	1.09