20211031-安信证券-老凤祥-600612.SH-营收持续增长_全面推进渠道扩张_4页_820kb

老凤祥（600612.SH）2021年三季报分析总结

核心内容概述

老凤祥（600612.SH）于2021年10月31日发布2021年三季报，显示公司前三季度业绩稳健增长，同时持续推进渠道扩张和国企改革，为未来增长奠定基础。

财务表现

营收与利润

• 2021Q1-Q3：营业收入达497.86亿元，同比增长13.50%；归母净利润14.98亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利润12.66亿元，同比增长2.55%。
• 2021Q3：营业收入181.96亿元，同比增长4.70%；归母净利润4.56亿元，同比下降7.20%；扣非归母净利润4.52亿元，同比下降7.16%。

毛利率与费用率

• 2021Q1-Q3：毛利率7.34%，同比下降0.56个百分点；整体期间费用率2.39%，同比下降0.21个百分点，其中销售费用率下降0.19个百分点，管理费用率下降0.03个百分点，研发费用率上升0.01个百分点，财务费用率下降0.06个百分点。
• 2021Q3：毛利率6.49%，同比下降0.68个百分点；整体期间费用率1.85%，同比下降0.17个百分点，其中销售费用率下降0.24个百分点，管理费用率上升0.07个百分点，财务费用率下降0.01个百分点。

净利率

• 2021Q1-Q3：整体净利率3.91%，同比提升0.24个百分点。
• 2021Q3：整体净利率3.36%，同比下降0.37个百分点。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：60元
• 预测数据：
  • 2021-2023年收入：预计分别为589亿元、662亿元、732亿元，年增长率分别为13.9%、12.5%、10.6%。
  • 2021-2023年净利润：预计分别为18.1亿元、20.2亿元、23.2亿元，年增长率分别为13.8%、11.7%、14.9%。
  • 每股收益（EPS）：预计分别为3.45元、3.86元、4.43元。
  • 每股净资产（BVPS）：预计分别为17.16元、19.37元、21.91元。

核心逻辑与战略方向

国企改革

• 公司为上海市国改企业先锋，此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会，公司将深入推进“双百行动”，加快下属企业股权改革，提升管理效率和人才绑定。

黄金饰品市场

• 黄金首饰需求受婚庆推动具备刚需属性，疫情对婚庆需求有一定影响，但预计2021/22年将修复。黄金首饰的时尚化与年轻化趋势有望推动行业长期增长。

渠道扩张

• 2020年公司净增门店557家，远超原计划目标。未来在“五位一体”营销体系支持下，将继续推进三四线城市门店下沉，进一步扩大市场份额。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 黄金价格波动
• 门店扩张不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标与估值

盈利与估值

• 市盈率（PE）：2019年17.8倍，2020年15.8倍，2021E为13.9倍，2022E为12.5倍，2023E为10.8倍。
• 市净率（PB）：2019年3.6倍，2020年3.2倍，2021E为2.8倍，2022E为2.5倍，2023E为2.2倍。
• 净利润率：2019年2.8%，2020年3.1%，2021E为3.1%，2022E为3.0%，2023E为3.2%。
• ROE：2019年20.1%，2020年19.9%，2021E为20.1%，2022E为19.9%，2023E为20.2%。
• ROIC：2019年25.5%，2020年19.8%，2021E为22.7%，2022E为21.2%，2023E为22.7%。

财务指标

• 资产负债率：2019年51.5%，2020年51.9%，2021E为51.1%，2022E为46.7%，2023E为45.9%。
• 流动比率：2019年2.13，2020年2.04，2021E为2.10，2022E为2.10，2023E为2.14。
• 速动比率：2019年0.65，2020年0.75，2021E为0.81，2022E为0.74，2023E为0.80。
• 利息保障倍数：2019年10.61，2020年10.21，2021E为11.55，2022E为11.54，2023E为13.24。

分红指标

• DPS（每股分红）：2019年1.15元，2020年1.25元，2021E为1.52元，2022E为1.64元，2023E为1.89元。
• 分红比率：2019年42.7%，2020年41.2%，2021E为43.9%，2022E为42.6%，2023E为42.6%。
• 股息收益率：2019年2.4%，2020年2.6%，2021E为3.2%，2022E为3.4%，2023E为3.9%。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

投资者注意事项

• 本报告仅为安信证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，存在一定的局限性，投资者应谨慎使用。
• 报告版权为安信证券所有，未经许可不得复制、转载或引用。