20221028-国信证券-老凤祥-600612.SH-三季度业绩稳健正增长_展现龙头经营韧性_6页

报告摘要

老凤祥 (600612.SH) 三季度业绩与投资分析总结

核心内容

老凤祥作为黄金珠宝行业的龙头企业，在2022年三季度实现了营收和利润的双增长，展现了其在疫情影响下的经营韧性。公司三季度营收达到197.98亿元，同比增长8.80%，增速较二季度提升2.51个百分点；归母净利润为4.66亿元，同比增长2.04%，扣非归母净利润同比增长5.95%。尽管受到疫情对门店开业和终端消费的影响，公司仍保持稳健增长。

主要观点

业绩表现：三季度业绩稳健增长，体现出公司在行业下行压力下的抗压能力和市场竞争力。
毛利率提升：公司2022年三季度毛利率为6.67%，同比提升0.17个百分点，整体成本控制良好。
品牌力增强：通过开发贵金属原创产品和IP文化产品，公司进一步提升了品牌故事和品牌影响力。
费用率管控：销售费用率和管理费用率分别为1.37%和0.54%，分别同比上升0.53个百分点和下降0.08个百分点，费用控制较为合理。
现金流改善：公司前三季度经营性现金流净额达到32.48亿元，较去年同期大幅改善，显示公司运营效率和资金链健康。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	51,721.50	58,690.77	64,590.64	73,144.40	79,860.26
净利润(百万元)	1,586.02	1,876.31	1,887.26	2,179.25	2,436.96
每股收益(元)	3.03	3.59	3.61	4.17	4.66
ROE	20.41%	20.41%	21.47%	22.62%	-
P/E	13.13	11.10	11.03	9.55	8.54
EV/EBITDA	10.25	10.16	9.32	8.45	7.76
P/B	2.61	2.27	2.17	2.05	1.93

投资建议

公司作为黄金珠宝行业的老牌龙头企业，具有较强的市场地位和品牌影响力。在疫情后消费复苏的背景下，公司有望受益于黄金珠宝行业的消费反弹趋势。中长期来看，公司将继续推进加盟扩张，拓展下沉市场以扩大市场份额；同时，通过建设老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，提升产品自主研发能力，满足终端个性化、多样化的需求。

估值调整

考虑到三季度疫情影响，公司2022-2024年归母净利润预测略有下调，分别为18.87亿元、21.79亿元、24.37亿元，对应PE分别为11倍、9.6倍、8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复可能对门店运营和终端消费造成影响；
门店拓展可能不及预期；
黄金价格大幅波动可能影响公司盈利能力。

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	3.03	3.59	3.61	4.17	4.66
每股红利	2.33	2.50	2.82	3.12	3.46
每股净资产	15.23	17.57	18.36	19.40	20.60
ROIC	13%	13%	14%	15%	16%
ROE	20%	20%	20%	21%	23%
毛利率	8%	8%	8%	8%	8%
EBIT Margin	6%	5%	5%	6%	6%
EBITDA Margin	6%	5%	6%	6%	6%
收入增长	4%	13%	10%	13%	9%
净利润增长率	13%	18%	1%	15%	12%
资产负债率	59%	59%	60%	61%	60%