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老凤祥（600612）2024年三季报点评：Q3订货会表现较弱，给加盟商让利使得业绩承压

证券研究报告由东吴证券分析师吴劲草、谭志千撰写。报告指出，老凤祥于2024年10月29日公布三季度报告，数据显示公司前三季度业绩表现不佳，单季度亏损严重。

◼ 前三季度业绩下滑
公司前三季度实现归母净利润177.6亿元，同比下滑96%，单Q3季度归母净利润同比下滑462%，收入同比下滑41.89%。归母净利润和扣非利润分别剧烈下降，主要原因是加盟商资金压力加剧以及金价上涨抑制消费。

◼ 毛利率及费率变化
受加盟商资金回款压力影响，公司毛利率同比下降0.98个百分点至65.2%，净利率亦有所下降。同时，费用率上升，销售费用率和管理费用率同步提升，均对利润空间产生负面影响。

◼ 重点项目投资扩张
子公司上海老凤祥有限公司计划投资84亿元建设漕溪路项目。该项目涉及拆除旧厂房并新建多功能复合工业厂房，涵盖珠宝生产线、仓储物流、展示中心等，旨在提升公司品牌和生产环境。

◼ 盈利预测与投资建议
基于对Q3业绩大幅下滑的过程分析，报告调整了盈利预测，预计公司2024–2026年归母净利润分别为204亿元、225亿元和246亿元。当前股价对应的PE持续下降至12倍左右，维持“买入”评级，认为价格低位且金价波动可能促使消费回补。

◼ 风险提示
报告指出，金价波动、门店扩张不及预期以及终端需求变化均带来不确定性风险。