20150918-中泰证券-老凤祥-600612.SH-接手退出者市场份额_关注股权结构改善预期_17页_654kb

报告摘要

老凤祥（600612）公司深度研究报告总结

核心内容

老凤祥是一家在中国黄金珠宝行业中具有较强品牌和渠道优势的公司，其经营模式以“黄金+加盟”为主，通过加盟模式迅速扩张市场份额，尤其在三四线城市。公司近年来的营收和净利润保持稳定增长，2015-2017年的盈利预测显示其营收分别为379亿、413亿和451亿，净利润分别为11.69亿、12.73亿和14.14亿，EPS分别为2.23元、2.43元和2.70元。基于可比公司估值，公司2015年PE为24倍，对应目标价53元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

行业趋势：黄金珠宝行业已从高增长期进入常态性增长期，预计未来三年增速将维持在10%以下。在此背景下，部分中小企业因库存压力和银行信贷紧缩而退出市场，品牌和渠道优势企业将获得市场份额，行业集中度将提升。
商业模式：老凤祥采用“黄金+加盟”模式，通过加盟店快速扩张，提升周转率，从而维持较高的ROE。这种模式契合其在三四线城市的市场战略，且有助于品牌知名度的提升。
海外市场：老凤祥已进入海外市场，包括悉尼、纽约和香港，其中香港门店的单店销售额相当于大陆10家门店。公司正筹备第三家香港门店，海外扩张有助于提升国际品牌形象和销售收入。
股权结构：在国企改革背景下，公司可能进行股权结构调整，但资产注入和引入战略投资者的可能性较低。子公司股权转让至上市公司层面可能提升管理层对市值的关注，同时方便退休人员退出，增加持股流动性。

关键信息

财务指标：2015年公司市价为46.27元，流通市值为147亿元，对应2015年PE为20.71倍。预计2015-2017年营收增速分别为15.50%、8.98%和9.02%，净利润增速分别为24.36%、8.92%和11.09%。
盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别为11.69亿、12.73亿和14.14亿，EPS分别为2.23元、2.43元和2.70元。
估值分析：公司2015年PE为24倍，对应目标价53元，高于当前市价，表明公司存在估值提升空间。
风险提示：国际金价波动、消费持续低迷、国企改革低于预期可能对公司业绩和股价产生负面影响。