20220830-国盛证券-老凤祥-600612.SH-渠道快速拓展_全年稳健增长_3页_653kb

老凤祥（600612.SH）总结

核心内容

老凤祥（600612.SH）作为黄金珠宝行业的龙头企业，在2022年上半年实现了稳健增长，收入和扣非业绩分别同比增长6.8%和10%，表现出较强的市场竞争力和盈利能力。尽管受到金价下行的影响，毛利率略有下降，但公司通过渠道拓展和产品创新，有效缓解了压力，推动了业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司收入/扣非业绩同比增长6.8%/10%，毛利率为7.7%，净利率为2.6%，扣非净利率为2.7%，整体盈利保持稳定。第二季度收入和业绩分别同比增长6.3%和23%，显示出强劲的复苏势头。
• 渠道拓展：公司积极拓展市场，截至2022年6月末，净开门店110家，总数达5055家（含海外银楼15家），其中自营银楼和网点净开2家，连锁加盟店净开108家。公司坚持“五位一体”的立体营销模式，包括自营银楼、合资公司、总经销、经销商和专卖店。
• 产品创新：子公司工美在普陀山祈福文化旅游市场推出30款贵金属原创系列产品，丰富了产品体系，提升了品牌市占率和覆盖面。
• 生产能力提升：公司克服疫情影响，完成了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心的建设并投产运营，同时加强了东莞和海南两个生产加工基地之间的协同，提升了自主研发能力。
• 营运能力：公司存货周转天数同比缩短6天至62天，经营性现金流净额同比增长134.5%至63.9亿元，显示良好的资金运作能力。
• 财务状况：截至2022年6月末，公司拥有118.2亿元的货币资金，资产负债率上升至58.1%，但整体财务结构依然稳健。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.26/19.12/21.13亿元，对应PE分别为11倍、10.1倍和9.1倍，公司维持“买入”评级。
• 风险提示：金价波动、新冠疫情对消费的影响、汇率波动以及门店拓展不及预期是主要风险因素。

关键信息

财务指标概览

营运能力指标

• 存货周转天数：从2021年66天降至2022年62天。
• 应收账款周转天数：从2021年2天增至2022年3天。
• 经营性现金流净额：同比增长134.5%至63.9亿元。
• 货币资金：118.2亿元。

投资建议

• 公司作为黄金珠宝行业龙头，具备较强的产品升级和渠道拓展能力，盈利稳定。
• 混改后股权结构清晰，有望释放制度活力。
• 当前股价36.85元，对应2022年PE为11倍，维持“买入”评级。

公司动态

• 双百改革：公司持续推进“双百行动”，启动第三批职业经理人选聘工作，预计下半年完成。
• 股权结构调整：优化上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等子公司的股权结构，为长期发展奠定基础。

估值与评级

• 投资评级为“买入”，基于公司稳定的业绩增长和行业龙头地位。
• 预计2022年营收增长7.6%，剔除非经常性因素后，扣非业绩增长4%。

风险提示

• 金价波动可能影响毛利率。
• 新冠疫情可能抑制消费需求。
• 汇率波动对盈利构成压力。
• 门店拓展速度可能低于预期。

股票信息

财务报表与主要财务比率

利润表概览

主要财务比率

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2. 《老凤祥（600612.SH）：黄金首饰市场火热，渠道拓展助力公司业绩增长》2022-03-02
3. 《老凤祥（600612.SH）：双百改革推进，业绩稳定增长》2021-08-29