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广发机械“轻深度”系列之二：从下游资本支出变化看油气装备复苏

核心内容

本报告分析了2018年国际油价走势及国内“三桶油”（中石油、中石化、中海油）资本开支情况，以判断油气装备行业复苏态势。

主要观点

• 油价走势：2018年初布伦特原油价格突破70美元/桶，创2015年以来新高。尽管2-3月略有盘整，但3月底再次冲高，显示油价震荡上行趋势。
• 供需动态平衡：OPEC减产政策及委内瑞拉产量下降支撑油价；美国页岩油产量虽上升，但库存下降缓解了供需担忧。
• 资本开支复苏：2017年“三桶油”勘探开发资本开支同比增长11.28%，是2013年以来最快增长水平。2018年资本开支有望继续改善。
• 企业表现：
  • 中石油：2017年超额完成资本开支计划，2018年仍保持乐观预期，资本开支计划增长1.2%。
  • 中石化：资本开支计划较为乐观，但2017年完成度不高，2018年有望提升。
  • 中海油：资本开支增幅最大，计划在2018年实现35%以上增长，显示其对产量目标的重视。
• 行业展望：油价上涨推动油公司扩大勘探开发支出，行业进入复苏阶段，投资链条为油气→油服→设备，陆上→海上和非常规资源。
• 投资建议：建议关注海油工程、杰瑞股份、通源石油等国内油服公司，因其关注新增订单增速和订单毛利率。
• 风险提示：油价波动具有不确定性，历史包袱可能影响相关公司业绩改善初期表现。

关键信息

油价背景

• 布伦特原油在2018年1月24日触及70.26美元/桶，创2015年以来新高。
• 2017年全年布伦特油价平均为54美元/桶，较2016年增长10美元。
• 美国原油库存下降至2014年水平，全球库存持续去化，印证供需改善。

“三桶油”资本开支情况

• 2017年国内石油和天然气开采业固定资产投资完成2648.94亿元，同比增长13.6%。
• “三桶油”勘探开发资本开支总额2351亿元，同比增长11.28%，为2013年以来最快增速。
• 中石油2017年勘探开发资本开支完成1620亿元，同比增长26.8%。
• 中石化2017年勘探开发资本开支完成313亿元，同比增长2.62%。
• 中海油2017年资本开支计划完成情况未披露，但预计2018年资本开支增长36%~38.8%。

投资逻辑

• 油价上涨背景下，油公司扩大服务和设备采购，推动行业复苏。
• 投资链条为：油气公司→油服公司→设备制造商。
• 国内油服公司更关注新增订单和毛利率，建议关注海油工程、杰瑞股份、通源石油。

风险提示

• 油价波动具有较高不确定性，是影响油气装备服务产业景气的关键因素。
• 油价底部盘整时间较长，相关公司业绩改善初期可能受历史包袱影响。

图表索引

• 图1：近期国际油价
• 图2：OPEC成员国总产量与环比增速
• 图3：委内瑞拉原油产量
• 图4：美国主要页岩油地区石油产量
• 图5：美国活跃石油天然气钻机数
• 图6：全球石油产销季度平衡状况
• 图7：全球原油库存
• 图8：美国原油库存
• 图9：我国石油和天然气开采业固定资产投资累计完成额
• 图10：中石油收入和净利润情况
• 图11：中石油勘探与生产业务收入和毛利率
• 图12：中石油（集团）资本性支出情况
• 图13：中石油勘探与生产资本开支情况
• 图14：中石油历年勘探与生产业务资本开支计划完成情况受油价影响
• 图15：中石化收入和净利润情况
• 图16：中石化勘探开采业务收入和毛利率
• 图17：中石化（集团）资本性支出情况
• 图18：中石化勘探开发板块资本支出情况
• 图19：中石化历年勘探开发板块资本开支计划完成情况受油价影响
• 图20：中海油产量目标和实际净产量
• 图21：中海油历年勘探开发资本开支和增速
• 图22：中海油历年勘探开发资本开支计划和实际完成额
• 图23：三桶油历年勘探开发资本开支情况

投资建议

• 投资标的：海油工程、杰瑞股份、通源石油。
• 投资逻辑：油价上涨推动油公司资本开支回升，油服公司受益于新增订单和毛利率提升。

风险提示

• 油价波动具有较高不确定性。
• 业绩改善初期可能受历史包袱影响。

结论

2018年国际油价稳步走强，国内“三桶油”资本开支持续改善，油气装备行业迎来复苏。投资建议关注油服企业，同时需警惕油价波动及历史包袱对业绩的潜在影响。