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广发机械“轻深度”系列之二：从下游资本支出变化看油气装备复苏

核心观点

• 油价回暖：自2017年下半年起，国际油价震荡上行，布伦特原油在2018年1月24日达到70.26美元/桶，创2015年以来新高，3月底再次触及70美元/桶。
• 供需动态平衡：油价底部盘整超过39个月，OPEC减产和地缘政治因素对供给端形成压制，而美国库存下降和全球需求提升支撑油价上涨。
• 资本开支复苏：2017年国内油气领域固定资产投资同比增长13.6%，“三桶油”勘探开发资本开支达2351亿元，同比增长11.28%，为2013年以来最快增速。
• 投资建议：关注海油工程、杰瑞股份、通源石油等国内油服公司，因其在新增订单增速和订单毛利率方面表现突出。
• 风险提示：油价波动具有不确定性，历史包袱可能影响相关公司业绩改善初期表现。

油价走势分析

• 油价恢复上涨：2017年布伦特原油均价为54美元/桶，较2016年增长10美元，2018年初突破70美元/桶，显示油价进入上升通道。
• 供给端因素：
  • OPEC成员国连续5个月减产，委内瑞拉原油产量下降29%，成为全球最大降幅。
  • 美国页岩油产量回升，但受加息周期影响，高杠杆企业增产受限。
• 需求端因素：
  • 全球经济预期增长，EIA预测2018-2020年石油需求增速为140万桶/天。
  • 美国原油库存持续下降，接近2014年水平，印证供需改善。

国内油公司资本开支情况

• 中石油：

  • 2017年勘探与生产资本开支达1620亿元，同比增长26.8%，远超年初计划。
  • 2018年计划资本支出2258亿元，其中勘探与生产支出1676亿元，同比增长3.46%。
  • 重点支持国内重点油气田和海外合作区，维持较高超额完成率。

• 中石化：

  • 2017年集团资本支出同比增长29.99%，勘探开发板块支出313.44亿元，同比下滑2.62%。
  • 2018年计划资本支出1170亿元，勘探开发板块支出485亿元，完成度有望提升至80%。
  • 重点布局页岩气、天然气管道及境外油气项目。

• 中海油：

  • 2018年资本支出预算为700-800亿元，其中勘探开发部分预计达581-664亿元，同比增长35%~38.8%。
  • 2018年产量目标为470-480百万桶油当量，保持积极扩张态势。
  • 钻探计划包括132口勘探井、1.9万平方公里三维地震数据采集及多个新项目投产。

资本开支复苏对行业的影响

• 投资链条清晰：从油气到油服再到设备，行业复苏逻辑明确。
• 复苏周期启动：油价上涨带动下游资本开支缓慢恢复，油公司盈利改善，推动服务和设备采购。
• 行业竞争格局调整：在油价震荡上升背景下，油服公司资本投入趋于谨慎，但装备采购需求持续存在。

投资建议

• 关注油服公司：海油工程、杰瑞股份、通源石油等公司具备较高的增长潜力，建议重点关注其新增订单增速和订单毛利率表现。
• 复苏趋势明确：油气装备行业在投资停滞3年后迎来基本面和情绪反转，未来资本开支有望持续改善。

风险提示

• 油价波动风险：原油价格受多重因素影响，存在较大不确定性。
• 历史包袱影响：油价长期底部盘整导致部分公司存在历史亏损或债务问题，可能影响业绩改善初期表现。

相关研究与图表索引

• 相关研究：

  • 机械设备行业：国际油价再次冲高，油服行业景气度有望提升（2018-03-24）
  • 广发机械“轻深度”系列之一：从KLA-Tencor收购Orbotech，看检测设备的成长与估值（2018-03-21）
  • 油气装备服务行业跟踪：国际油价再突破，油气领域资本开支进入向上通道（2018-01-07）

• 图表索引：

  • 图1：近期国际油价
  • 图2：OPEC成员国总产量与环比增速
  • 图3：委内瑞拉原油产量
  • 图4：美国主要页岩油地区石油产量
  • 图5：美国活跃钻机数
  • 图6：全球石油产销季度平衡状况
  • 图7：全球原油库存
  • 图8：美国原油库存
  • 图9：我国石油和天然气开采业固定资产投资累计完成额
  • 图10：中石油收入和净利润情况
  • 图11：中石油勘探与生产业务收入和毛利率
  • 图12：中石油集团资本性支出
  • 图13：中石油勘探与生产资本开支
  • 图14：中石油历年勘探与生产业务资本开支完成情况
  • 图15：中石化收入和净利润情况
  • 图16：中石化勘探开采业务收入和毛利率
  • 图17：中石化集团资本性支出
  • 图18：中石化勘探开发板块资本支出
  • 图19：中石化历年勘探开发资本开支完成情况
  • 图20：中海油产量目标和实际净产量
  • 图21：中海油历年勘探开发资本开支和增速
  • 图22：中海油历年勘探开发资本开支计划和实际完成额
  • 图23：三桶油历年勘探开发资本开支情况