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广发机械“轻深度”系列之二：从下游资本支出变化看油气装备复苏

核心内容

本文从国际油价走势及“三桶油”（中石油、中石化、中海油）资本开支变化出发，分析2018年油气装备行业的复苏前景。

主要观点

• 油价走势：自2017年下半年起，国际油价持续回升，布伦特原油在2018年1月24日触及70.26美元/桶，创2015年以来新高。尽管3月受美国库存上升影响略有盘整，但整体仍呈现震荡上行趋势。
• 供需平衡：油价长期在70美元/桶以下震荡超过39个月，2018年因OPEC减产、地缘政治紧张、美国库存下降等因素，油价有望稳步走强。
• 资本开支改善：2017年我国石油和天然气开采业固定资产投资同比增长13.6%，而“三桶油”勘探开发资本开支达2351亿元，同比增长11.28%，是2013年以来最快增长水平。
• 公司表现：
  • 中石油：2017年大幅超额完成勘探开发资本开支计划，2018年计划适度增长，预计超额完成概率较大。
  • 中石化：资本开支计划较为乐观，但2017年完成度不高，2018年有望改善。
  • 中海油：资本开支增长最快，2018年有望实现35%以上的增幅，主要因积极的产量目标驱动。
• 投资建议：在油价震荡向上和资本开支恢复的背景下，油公司将增加服务和设备采购，油服及设备行业迎来复苏。建议关注海油工程、杰瑞股份、通源石油。
• 风险提示：油价波动具有不确定性，长期底部盘整可能影响相关公司业绩改善初期的盈利能力，历史包袱也可能对表现造成一定拖累。

关键信息

国际油价走势

• 布伦特原油在2018年1月24日创2015年以来新高，达70.26美元/桶。
• 2017年全年布伦特油价平均为54美元/桶，较2016年增长10美元。
• 2018年2月全球原油库存降至2655百万桶，接近2014年以来最低水平，美国库存下降是主要原因。

三桶油资本开支情况

• 中石油：2017年资本开支达2162亿元，同比增长26.8%；2018年计划增长3.46%，预计超额完成。
• 中石化：2017年资本开支为993.84亿元，同比增长29.99%；2018年计划增长1.2%，完成度有望提升。
• 中海油：2017年资本开支同比增长11.28%，2018年计划增长36%~38.8%，预计增幅最大。

勘探开发资本开支研究启示

• 油价是影响油气装备服务产业景气的关键因素。
• 在油价走强背景下，油公司倾向于增加服务和设备采购，行业进入复苏阶段。
• 投资链条从油气到油服再到设备，从陆上向海上和非常规资源延伸。

行业展望

• 短期：油价上涨主要受地缘政治紧张和库存下降影响。
• 中期：OPEC延长减产协议、美国库存低位、全球经济增速提升，为油价上涨提供支撑。
• 长期：随着油价逐步走强和资本开支恢复，油气装备行业有望迎来基本面和情绪的双重反转。

投资建议

• 关注公司：海油工程、杰瑞股份、通源石油。
• 投资逻辑：油价回暖带动油公司资本开支恢复，进而拉动油服和设备需求。

风险提示

• 油价波动：原油价格受多种因素影响，具有较高不确定性。
• 历史包袱：部分公司业绩改善初期可能受历史债务或资产负担影响。

相关研究

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• 从KLA-Tencor收购Orbotech，看检测设备的成长与估值（2018-03-21）
• 油气装备服务行业跟踪：国际油价再突破，油气领域资本开支进入向上通道（2018-01-07）

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
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• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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