20180628-中国银河国际证券-六福集团-00590.HK-18财年业绩胜预期；上调评级至买入_8页_1mb

六福集团（590.HK）2018财年业绩及投资分析总结

核心内容概述

六福集团（Luk Fook Holdings）在2018财年（截至2018年3月31日）业绩优于预期，全年收入同比增长13.8%至145.78亿港元，每股盈利（EPS）达到2.33港元，同比上升35%。主要盈利增长得益于经营成本的控制及一次性项目（如税收调整和净汇兑收益）的贡献。公司对2019财年和2020财年的每股盈利预测分别上调11.2%和8.7%，预计达到2.49港元和2.63港元。基于15倍的19财年目标市盈率（PER），目标价由33.6港元上调至37.3港元，上涨幅度达24.1%。公司评级由“持有”上调至“买入”，认为当前股价下跌超过20%后出现投资机会。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018财年盈利超预期：公司实现每股盈利2.33港元，同比增长35%。
• 收入增长：全年收入增长13.8%，主要受益于中国内地市场的扩张。
• 毛利率保持稳定：毛利率为25.7%，符合预期，经营利润率提升至11.1%。
• 一次性项目提振利润：包括税收调整（3,700万港元）和净汇兑收益（3,700万港元）。

2. 区域表现

• 香港业务复苏明显：受访港旅客回升及人民币升值影响，香港业务表现改善，全年同店销售增长9%（17财年：-20%）。
• 2019财年第一季表现强劲：同店销售增长超过20%，反映1月至3月的销售势头延续。
• 内地业务稳健增长：自营店和品牌店表现良好，特许经营模式推动收入增长，但毛利率受金价回落及批发价格战影响，预计面临压力。

3. 盈利预测与目标价

• 上调盈利预测：将19财年和20财年的每股盈利预测分别上调至2.49港元和2.63港元。
• 目标价提升：基于15倍19财年PER，目标价由33.6港元上调至37.3港元。
• 盈利增长动力：短期盈利增长主要依赖经营成本控制，但金价回落可能影响长期毛利率。

4. 股息与防御性

• 稳定股息：公司维持每股1.1港元的派息政策，提供一定的防御性。
• 股息收益率稳定：保持在3.7%，吸引稳健投资者。

5. 评级调整

• 评级上调至买入：公司股价从近期高点下跌超过20%，被视为买入机会。
• 市场前景：公司在中国内地的扩张及香港业务复苏为长期增长提供支撑。

关键信息

财务数据概览

业务区域表现

• 香港、澳门及其他地区：全年同店销售增长9%（FY17：-20%），2019财年第一季增长超20%。
• 中国内地：全年同店销售增长5%，但毛利率受金价回落及价格战影响，预计面临压力。
• 黄金与铂金业务：毛利率受金价影响，预计未来将趋于正常化。
• 宝石镶嵌珠宝业务：短期面临轻微毛利率压力，主要因市场竞争加剧。

盈利与现金流

• 经营利润：FY18经营利润达1,620.8百万港元，同比增长25.7%。
• 现金流：FY18经营现金流为475百万港元，自由现金流为319百万港元。
• 投资支出：FY18资本支出为213百万港元，投资现金流为-184百万港元。

估值与市场表现

• 目标价：37.3港元，较当前股价有24.1%的上涨空间。
• 市盈率：维持15倍目标市盈率不变。
• 股价表现：从2018年6月27日的30.05港元下跌超过20%，现为买入时机。

投资建议

• 买入评级：公司盈利超预期，股价回调后提供投资机会。
• 风险提示：金价回落及内地市场竞争可能影响长期盈利能力。
• 预期增长：尽管金价回落可能带来毛利率压力，但公司仍有望实现低双位数的盈利增长。

评级指标

• 买入：股价12个月内将上升>20%。
• 沽出：股价12个月内将下跌>20%。
• 持有：无明显催化剂，由“买入”降级直至出现明确“买入”信号或再次降级为“沽出”。

免责声明

• 本报告仅作内部参考，不构成投资建议。
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利益披露

• 中国银河国际可能持有目标公司股份，且其相关人员可能在目标公司任职或担任高管。
• 分析员在报告发布前30日内及发布后3个营业日内未交易相关股票。
• 分析员及其联系人未担任目标公司高管或持有其财务权益。

总结

六福集团在2018财年表现出色，盈利及收入均高于预期。香港业务受益于访港旅客回升及人民币升值，而内地业务则通过特许经营和批发模式持续扩张。尽管金价回落可能对毛利率产生影响，但公司良好的成本控制及稳定股息政策增强了其防御性。基于当前股价调整，上调评级至“买入”，目标价为37.3港元。投资者应关注金价变动及内地市场竞争带来的潜在风险。