20180628-天风证券-六福集团-00590.HK-港资优势犹在但增长或承压__下调至增持TP35港元_7页_974kb

六福集团（00590）总结

核心内容

六福集团在FY2017/18财年（截止2018年3月31日）实现了收入和利润的显著增长，这是其连续三年收入下跌后首次出现同比转正。公司收入达到146亿港元，同比增长13.8%，归母净利润同比增长34.7%至14亿港元。主要增长动力来自毛利率稳中微升以及经营开支占比下降。公司同时调整了未来资本开支计划，并维持了稳定的派息政策。

主要观点

• 收入与利润增长：六福集团在FY2017/18财年收入首次实现同比增长，主要得益于零售市场景气度提升，尤其是港澳地区和内地市场的复苏。
• 产品表现：黄金及铂金销售增长10%至77亿港元，占比56%，毛利率保持稳定。珠宝首饰销售增长17%至62亿港元，但因降价策略导致毛利率下降1.7%至33.8%。
• 市场布局：港澳地区仍是公司最大收入来源，占比65%，而内地市场增长迅速，占比35%。公司全年净增137间门店，其中134间位于内地，FY19内地店铺目标为净增长不少于120间。
• 同店销售：整体同店销售增长9.2%，港澳同店销售增长9.4%，内地同店销售增长4.6%。
• 电子商务：公司计划大力发展电子商务业务，目标收入增长30%。
• 投资评级：下调至“增持”，目标价35港元，基于FY2019预计EPS为2.6港元，对应P/E 13.5x。

关键信息

收入与利润

• 总收入：146亿港元，同比增长13.8%。
• 归母净利润：14亿港元，同比增长34.7%。
• 毛利率：25.7%，稳中微升。
• 经营开支占比：由16.8%降至15.9%。
• 派息：全年派息1.1港元，派息比率47.2%。

产品与业务表现

• 黄金及铂金销售：77亿港元，同比增长10%，毛利率15%。
• 珠宝首饰销售：62亿港元，同比增长17%，毛利率33.8%。
• 零售收入：110亿港元，同比增长14%，占比75%。
• 批发收入：29亿港元，同比增长9.6%，占比20%。
• 品牌业务收入：6.5亿港元，同比增长27%，占比5%。

市场与渠道

• 港澳市场：收入增长7%至67亿港元，占比65%。
• 内地市场：收入增长23%至51亿港元，占比35%。
• 店铺数量：截至2018年3月31日，公司拥有1642间店铺，其中1561间位于内地，58间位于港澳。
• 新店布局：全年净增137间门店，其中134间位于内地。
• FY19内地店铺目标：净增长不少于120间。

增长驱动因素

• 港澳市场回暖：受益于访港人数增长及汇率利好。
• 内地消费升级：六福以中高端轻奢定位和高性价比产品吸引内地中产阶级，尤其在三四线城市。
• 基建影响：港珠澳大桥和广深港高铁开通预计带来新增客流量，可能提升港澳市场表现。

风险因素

• 赴韩旅游分流：4月内地赴韩游客同比激增61%，可能影响赴港游客数量。
• 人民币贬值：可能影响高性价比游客的消费意愿。
• 内地市场竞争：三四线城市珠宝市场竞争激烈，品牌差异化不足。

估值与评级

• 当前价格：30.05港元。
• 目标价格：35港元。
• P/E：13.1x（当前）和13.5x（FY2019预期）。
• 投资评级：增持（调低评级）。

附录：相关数据对比

图表信息

• 图1：展示港资珠宝品牌在港澳及内地的销售增长趋势。
• 图2：六福分地区SSSG（Same Store Sales Growth）情况。
• 图3：六福分产品SSSG情况。
• 图4：内地各等级城市SSSG情况。
• 图5：六福分地区及分业务的收入情况。
• 图6：六福分产品收入情况。
• 图7：六福分地区利润率。
• 图8：六福分业务利润率。
• 图9：六福分产品毛利率。
• 图10：六福分地区业绩预测。
• 图11：六福分业务业绩预测。
• 图12：六福分产品业绩预测。
• 图13：公司损益表预测。
• 图14：港珠澳大桥及广深港高铁对新增客流量的影响。
• 图15：内地访港人数及同比增速。
• 图16：内地赴韩游客人数及同比增速。
• 图17：香港周边基建项目预计产生的新增客流量分析。

风险提示

• 宏观经济与零售行业疲软：可能影响珠宝饰品销售。
• 市场竞争加剧：尤其是在内地三四线城市。
• 汇率波动：可能影响游客消费意愿。
• 赴韩旅游分流：对港澳市场可能产生负面影响。

分析师信息

• 何翻翻：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080002，邮箱：hepianpian@tfzq.com
• 雷俊成：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060004，邮箱：leijuncheng@tfzq.com
• 马赫：联系人，邮箱：mahe@tfzq.com
• 董可心：联系人，邮箱：dongkexin@tfzq.com