20240711-市值风云-六福集团-00590.HK-哦豁_香港四大珠宝商也热衷_卖吊牌_六福集团_加盟费拉高盈利_难掩增长乏力_15页_1mb

六福集团分析总结

加盟模式驱动盈利

六福集团通过高度依赖加盟模式扩张，中国内地市场加盟店占比达90%-95%，加盟费贡献了70%的营业利润。2024财年，营收增长主要源于黄金价格上涨和内地市场的扩张，加盟店模式减少了资本支出，提高了效率。

盈利能力领先

得益于品牌授权和加盟费，六福集团的经调整营业利润率和净利率在2020年后超越其他三大香港珠宝品牌（周大福、周生生、谢瑞麟），毛利率高达75%以上，自由现金流强劲，资产负债表健康，杠杆率低。

隐患与风险

然而，中国内地加盟店同店销售额近年波动下降（1%-26%），加盟商回本周期延长，加盟模式可持续性存疑。自营门店增长缓慢，依赖加盟的商业模式在竞争激烈的市场中面临挑战，可能导致ROE持续下滑。

财务状况

过去20年累计自由现金流达902亿港元，分红率维持在40%-45%，PB处于历史低位，估值吸引力强，但ROE低于同业，依赖高增长的黄金市场。