20160815-广发证券-广发军工﹒参军策（卷七）：从欧美军工改革史看中国军工改革发展趋势_36页_3mb

《广发军工.参军策（卷七）》文档总结

核心内容

本报告分析了美、俄、欧等军事强国的军工改革历程，并据此探讨中国军工改革的发展趋势。核心观点是：军工改革是各国提升军事实力的必由之路，专业化、规模化重组、资产证券化及军民融合已成为全球军工改革的共同趋势。中国军工产业已基本完成市场化改革，进入以军民融合和资产证券化为主要方向的深化改革阶段。

主要观点

1. 国际军事格局：目前为“一超多强”，美国处于绝对领先地位，军费、技术、市场占有率均居全球首位。
2. 军工改革趋势：
   • 资产证券化：通过将军工资产注入资本市场，提高资源配置效率。
   • 专业化和规模化重组：集中资源，提升产业集中度和国际竞争力。
   • 军民融合：推动军工与民用产业协同发展，提升创新能力。
3. 各国军工改革路径：
   • 美国：以民企为主，通过并购重组形成军工巨头，注重军民融合。
   • 俄罗斯：国家主导改革，经历私有化失败后转向一体化整合，形成寡头垄断格局。
   • 西欧：追求规模化、专业化发展，加强国际合作，形成泛欧化趋势。
   • 中国：完成市场化改革，进入全面深化改革阶段，未来将通过跨集团整合打造国际军工巨头。

关键信息

军费投入

• 美国军费占全球军费约35%，约为中国军费的3倍。
• 中国军费全球排名第二，2014年约占全球军费的12%。

装备与市场

• 美、欧、俄在高端武器装备领域占据主导地位。
• 美国在战斗机、无人机、卫星等高端领域全球领先。
• 中国在部分领域（如导弹、舰船等）已有一定实力，但与欧美仍有差距。

军工企业

• 美国军工百强企业数量及销售额全球领先，占全球军工销售额的54%以上。
• 全球前十大军工巨头中，美国独占七席，其余三席为英国BAE、泛欧空客、意大利芬梅卡尼卡。
• 中国军工企业逐步走向资本市场，资产证券化率正在提升。

中国军工改革阶段

1. 第一阶段（新中国成立前）：军工企业萌芽，主要为红军修械所和兵工厂。
2. 第二阶段（建国初期至1978年）：军工体系初步形成，但存在组织混乱、效率低下问题。
3. 第三阶段（1978年至1999年）：市场化改革起步，成立五大军工总公司，军工企业逐步向现代企业制度转型。
4. 第四阶段（1999年至2013年）：军工集团成立，改革进入深化阶段，资产证券化初见成效。
5. 第五阶段（2013年至今）：以军民融合和资产证券化为主导方向，深化改革全面开启。

投资策略

• 确定性组合：推荐航天机电、中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程、中国动力；关注航天电器、光电股份、中国卫星、南京熊猫、中航电子、江南红箭、北方创业。
• 弹性组合：推荐中航飞机、康拓红外、航天长峰、航天科技、航天发展；关注航天工程、航天晨光、成发科技。

风险提示

• 军工资产证券化进程低于预期。
• 军工科研院所改制进程低于预期。

相关研究

• 广发军工.参军策（卷六）：资产注入的投资方法论。
• 广发军工.参军策（卷五）：新一代火箭助推航天发展。
• 广发军工.参军策（卷四）：军工科研院所分类改制政策渐行渐近。

图表索引

• 图1：冷战中的两级格局
• 图2：冷战后的多级格局
• 图3：2015年美国军费开支结构
• 图4：2009年中国军费开支结构
• 图5：2014年全球军费支出前十的国家
• 图6：2014年全球各国军费占比
• 图7：美国历代战机引领潮流
• 图8：美国无人机型谱
• 图9：美国在轨卫星数量全球领先
• 图10：各国主战舰船数量及排水量比对
• 图11：各国入围军工百强企业数量
• 图12：2014年军工百强销售额国家占比
• 图13：2011-2015年全球军贸市场份额
• 图14：2015年全球军贸市场份额
• 图15：美国军工行业发展经历四个阶段
• 图16：美国一战前海军军费占联邦总支出比例
• 图17：美国军工巨头部分重要兼并重组事项
• 图18：俄罗斯军工行业各子行业工业产值前后对比
• 图19：政府主导下俄罗斯大型军工集团的形成
• 图20：中国军工企业发展的第一阶段
• 图21：中国军工企业发展的第二阶段
• 图22：中国军工企业发展的第三阶段
• 图23：中国军工企业发展的第四阶段
• 图24：“军民融合”相关政策整理
• 图25：美国政府占军工企业防务收入比例
• 图26：军工集团综合资产证券化率
• 图27：我国军工企业规模化、专业化发展展望
• 图28：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图29：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图30：资产注入对合理备考估值的影响

表格索引

• 表1：世界现役战斗机、军用运输机、武装直升机数量排名
• 表2：2015年各国各大型号战机订单数量及排名
• 表3：2014年全球军工巨头军品销售十强
• 表4：冷战时期兼并重组案例
• 表5：美国军工企业财团控股情况
• 表6：美国军工整合后各细分市场供应商情况
• 表7：俄罗斯军工产业专业化、规模化整合形成各领域垄断格局
• 表8：英法国家层面的军工企业集团化、规模化
• 表9：西欧军工企业的国际化
• 表10：军工资产证券化的分类及典型案例
• 表11：军工科研院所改制相关政策
• 表12：军工板块主要上市公司资本运作史
• 表13：中美部分武器装备差距对比
• 表14：2015年中美部分已列装武器装备的数量差距
• 表15：2015年全球十大军工巨头股东情况
• 表16：冷战结束后各国军工行业兼并重组情况
• 表17：通过公告明确公司平台定位的上市公司