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镍产业链分析：2025年四季度供需矛盾与价格展望 by 陈琳萱

一、核心结论

镍价四季度走势将围绕供给扰动、美联储降息周期与时装需求核心矛盾展开。精炼镍过剩格局已成定局，但支撑价格的因素仍然存在，预计镍价易涨难跌，涨幅温和。

二、供应端

• 矿端：印尼雨季袭扰矿端供应，但镍矿审批存在不确定性，矿价高位概率大。菲律宾受新规及天气影响，挺价意愿增强，库存攀升。
• 镍铁：印尼NPI产能小幅回升，但整体市场维持轻度过剩；MHP成本高企，部分产线或转向硫酸镍生产。
• 中间品：印尼MHP产量大增，中国进口依赖度提升，硫酸镍进口则承压。印尼一体化产线亏本经营，政策与技术调整对走势影响显著。

三、需求端

• 不锈钢：九月排产小幅增长，但出口数据承压；不锈钢库存进入下降通道，300系产量同比上升，但终端需求仍未全面复苏。
• 硫酸镍：电池高镍化进程加速，未来需求缺口扩大，三季度市场由紧平衡转强。
• 合金与电镀：合金需求相对稳定，但订单同比下滑明显；电镀市场受半导体需求升温提振，行业呈向好态势。

四、展望与风险

• 看涨依据：产业链估值偏低，矿价挺价支撑成本；新能源趋势下硫酸镍需求主动升级；部分钢厂复产释放利好。
• 看跌风险：印尼矿端审批超预期、菲律宾镍矿出口政策、宏观经济走弱及原材料价格波动（如硫磺）。

五、主要风险

• 印尼政策变：镍矿审批、出口管制或降低产能释放。
• 天气扰动：主产区雨季延长加剧行业波动。
• 政策扰动：美联储降息节奏、中美关税政策动向等宏观变数。

六、关键数据更新

• 印尼产量：1-8月MHP累计增超50%，但实际供给释放仍需观察。
• 库存情况：不锈钢去库存步伐加快，精炼镍现累库态势。
• 硫酸镍缺口：短空期达3.8万吨，需求结构性矛盾明显。