> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 市场回顾 3 # 第三部分 基本面情况 3 一、精炼镍产量季节性变动 3 二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库 8 三、三元需求淡季不淡 16 # 第四部分 后市展望及策略推荐 22 # 免责声明 24 # 印尼政策助推镍价高位运行 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2月，镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点下探13万，高点却也不足14.5万。当前市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺激市场神经。2月横跨春节长假，节前资金流出避险，价格回调；节后下游逐步复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增的格局。 # 【市场展望】 宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场，有色板块虽然1月冲高后技术性回调，但中长期涨势尚未结束。产业方面，随着春节假期结束，下游行业全面复工复产，3月需求将环比大幅回升。原生镍供应将也将逐步恢复，但受印尼配额收紧及IMIP复产进度影响，整体供应仍偏紧。此外，供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨暂未结束，但若宏观整体走弱，镍价仍有回调风险，建议低位多单持有。 # 【策略推荐】 1.单边：回调企稳低多。 2.套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：陈婧 邮箱： chenjing_qhl@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 镍3月报 2026年2月27日 # 第二部分 市场回顾 2026年2月，镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点下探13万，高点却也不足14.5万。下行空间有限因印尼不断出现供应扰动消息，如中资企业镍矿配额被大幅削减，以及山体滑坡导致某大型企业MHP停产等；向上驱动不强因1月价格上涨过快，需要回调释放高位风险，外围市场并未创出新高，需要利多进一步发酵。 当前市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺激市场神经。2月横跨春节长假，节前资金流出避险，价格回调；节后下游逐步复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增的格局。 图1：镍行情回顾 单位：元/吨，美元/吨 数据来源：银河期货，SMM # 第三部分 基本面情况 # 一、精炼镍产量季节性变动 截至2月13日，全球显性库存达到36.4万吨，其中LME库存28.7万吨，与上月末相比增加804吨，几乎没有变动。而SMM六地社会库存7.45万吨，与上月末相比增加3859 镍3月报 吨，带动全球库存增加。过去一年中，LME镍仓单增加11.2万吨，其中原产地为中国的仓单增加11.5万吨，原产地为印尼的仓单增加0.6万吨，原产地为芬兰的仓单增加0.4万吨。1月镍价上涨引发单日最大交仓2万吨，足见交割品充裕。 图2：LME镍库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图3：LME分产地镍库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图4：国内镍社会库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图5：上期所仓单 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 镍3月报 2026年2月27日 图6：全球镍显性库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图7：沪镍1-3价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM SMM统计2026年1月精炼镍产量同比增长 $26\%$ 至3.77万吨，创历史新高。而2月因春节因素环比下降 $5\%$ ，即3.58万吨左右。3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，继续创新高。印尼山体滑坡导致PTQMB减产对精炼镍及硫酸镍产量影响有限——2025年3-5月中国、印尼的精炼镍及硫酸镍产量均有增长，但会导致MHP报价坚挺，提高电积镍的生产成本。 中国2026年1月海关数据因春节原因暂未公布。由于进口窗口于12月下旬打开，12月当月进口大增，而1月也经常出现套利窗口打开的情况，预计1月净进口继续增加。 初步预估，2026年1月中国精炼镍供应量约为5万吨，同比增长 $22\%$ 精炼镍下游仍然没有扩张，根据SMM统计，2026年1月纯镍消费同比下降 $2\%$ 至2.26万吨。2月，国内精炼镍消费呈现阶段性回落态势，主要受春节假期影响，下游企业停工放假，有效消费天数减少，预计当月国内精炼镍消费量环比下降，整体消费需求偏弱。镍和不锈钢在终端消费中占原料成本比重较低，当前镍价虽有较大涨幅，但尚未造成需求负反馈。 分消费领域来看，受春节假期影响，不锈钢企业开工率下降，对精炼镍的采购需求减少； 镍3月报 2026年2月27日 电镀领域需求保持平稳偏弱，多数企业春节期间停工，节后逐步复工，采购需求处于恢复期；新能源电池领域对精炼镍的需求虽有支撑，但受三元电池排产环比下降影响，整体消费贡献有限，未对精炼镍消费形成明显拉动。预计随着3月下游企业全面复工，国内精炼镍消费将逐步回升。 图8：中国精炼镍产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图9：中国精炼镍净进口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 图10：中国精炼镍供应量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图11：中国精炼镍消费量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 2月以来，海外主流镍矿企陆续发布2025年四季度财报，核心数据反映出全球镍矿开采成本呈现分化态势，部分企业通过技术优化实现成本下降，整体产能维持稳定，未出现大规模 # 镍3月报 2026年2月27日 模减产或扩产计划。 淡水河谷25年所有指导目标均已达成。安全领域将三级紧急状态坝矿清零；运营方面得益于资产可靠性提升，以及Capanema、Vargem Grande、Voisey’s Bay扩建（VBME）和Onça Puma等关键增长项目成功推进达产，镍产量实现双位数增长。镍总成本为9001美元/吨，同比下降 $35\%$ 。2025年，镍总成本为12158美元/吨，连续第二年实现总成本下降。 嘉能可2025Q4镍产量3.39万金属吨（含三方原料供应)，环比减少 $5.83\%$ ，同比减少 $0.59\%$ 。其中镍板2.63万吨、镍豆0.76万吨。新喀水淬镍项目处于维护状态产量为0。剔除Koniambo项目5000吨产量（该项目目前已进入维护和保养状态）影响后，公司自有原料镍产量为7.19万吨，较2024年下降5400吨，降幅 $7\%$ 。主要受INO与MurrinMurrin两地产量共同减少的影响。嘉能可2026年镍金属的指导产量为7-8万吨。 诺镍2025Q4生产镍5.8116万金属吨，环比上涨 $8.52\%$ ，同比下降 $1.29\%$ 。2025年全年公司镍总产量为19.9万吨，同比下降 $3\%$ ，原因是浸染矿开采量增加而富矿开采量减少。全部金属均产自公司在俄罗斯的自有原料（19.82万吨)，略高于19.6-20.4万吨的年度产量目标区间。2026年镍金属指导产量为19.3-20.3万吨。 英美资源2025Q4镍产量1.03万金属吨，环比上涨 $1.98\%$ ，同比下降 $36.9\%$ ，其中BarroAlto镍铁产量8400金属吨，Codemin镍铁产量1900金属吨。（以上数据仅包含巴西开展镍业务。）主要得益于矿石品位提升和回收率的提高。集团已与MMG新加坡资源公司签订出售其镍业务的最终协议，目前正在持续推进欧盟委员会的反垄断审批流程。集团此前在南非的精炼镍业务已剥离并成立新公司——未泰铂业（Valterra Platinum），该部分精炼镍产量自2025年第三季度起已不再计入英美资源的镍产量总数中。未泰铂业2025Q4镍产量7098吨，环比增长 $14.1\%$ ，同比增长 $12.2\%$ 。 # 镍3月报 2026年2月27日 住友2025Q4生产镍2.19万金属吨，环比降幅 $4.58\%$ ，同比增加 $16.38\%$ ；其中电解镍1.66万吨，硫酸镍0.43万金属吨，水淬镍0.1万金属吨。此外，住友在菲律宾NAC镍项目季度内共生产硫化镍钴1.21万镍金属吨，环比增加 $22.22\%$ ，同比增幅 $16.35\%$ 。位于马达加斯加的Ambatovy项目生产精炼镍（镍豆）约8400金属吨，环比下降 $6.67\%$ ，同比增长 $20.00\%$ ，其中包括自有部分4400吨，归属于韩国财团部分4000吨。报告期内产量基本符合计划，且高于2024财年同期水平。通过持续监测矿浆管道及控制关键运营条件，目前公司保持稳定生产态势，年度产量目标维持在3.5万吨左右。2026年2月18日，住友商事株式会社位于马达加斯加的Ambatovy镍钴项目遭受热带气旋Gezani袭击、设施损坏，一度关停。据Mysteel了解，截至2月24日，该项目上的工作人员已陆续返回岗位，预计将逐步恢复运营。 南非金属公司英帕拉2025Q4生产6E铂族金属中获得副产品镍金属（镍豆）5062吨，环比增加 $11.72\%$ ，同比增加 $13.83\%$ 。 # 二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库 # 1、镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨 2026年2月10日，印尼能源与矿产资源部正式公布2026年度镍矿生产配额，核定区间为2.6-2.7亿吨，较2025年目标值3.79亿吨显著下调 $29\% - 31\%$ ，该调整基本符合印尼镍矿商协会（APNI）此前提出的2.5亿吨左右指引，标志着全球最大镍生产国主动收缩供给的战略意图落地，成为2月原生镍供应端的核心变量。 此次配额下调的核心动因是全球镍市场持续处于供应宽松状态。WBMS统计2025年全球精炼镍过剩量约29万吨，叠加高冰镍及MHP等中间品产能快速释放，导致镍价长期在成 # 镍3月报 2026年2月27日 本线附近震荡，印尼本土矿企盈利空间被严重挤压，制约其向高附加值冶炼及电池材料环节延伸的战略推进。印尼通过行政手段主动调节上游原料供给，核心目的是缩小市场过剩幅度，支撑镍价回归合理区间，同时强化其在全球镍定价体系中的主导地位，为国内NPI、高冰镍乃至硫酸镍产能扩张提供稳定的价格环境。 从具体配额分配来看，全球最大镍矿——韦达湾镍业（PT Weda Bay Nickel）2026年镍矿生产配额被大幅削减至约1200万吨，相比2025年的4200万吨骤降超过 $70\%$ ，该矿位于印尼北马鲁古省，其产出主要供应韦达贝工业园内的冶炼产能，配额削减已导致园区内部分企业因本地原料不足面临生产压力。此外，2月25日铁合金在线报道，森林区域监管特遣队已对北马鲁古省四家镍矿企业作出处罚，其中一家企业与北马鲁古省省长存在关联。这四家企业均在未取得森林区域使用许可证的情况下，于森林区域开展采矿作业。上述四家企业均为印尼国内镍矿行业的头部企业，分别为PT Weda Bay Nickel、PT Halmahera Sukses Mineral、PT Trimegah Bangun Persada和PT Karya Wijaya，四家企业均被处以罚款。 此外，印尼镍业论坛主席1月曾表示：印尼2026年需进口约5000万吨镍矿，其中约3000万吨拟来自菲律宾。但一季度菲律宾正值雨季（通常持续至4月），矿区作业受限，出口恢复节奏存在不确定性，进一步加剧了印尼本土镍矿供应的紧张局面，间接影响全球原生镍供应。 从价格表现来看，菲律宾镍矿招标价格不断小幅上行，印尼镍矿内贸基准价虽然跟随伦镍下跌，但内贸升水提高到35-40美元/湿吨，相比春节前的27-32美元/湿吨大幅上涨，反映流通货源紧张。 图12：菲律宾 $1.5\%$ 镍矿CIF成交价 单位：美元/湿吨 数据来源：银河期货，SMM 图13：印尼 $1.6\%$ 镍矿全价 单位：美元/湿吨 数据来源：银河期货，SMM 图14：菲律宾出口印尼镍矿 单位：百万湿吨 数据来源：银河期货，SMM 图15：中国红土镍矿港口库存 单位：百万湿吨 数据来源：银河期货，SMM 图16：高镍铁10-14%出厂价 单位：元/镍点 数据来源：银河期货，SMM 图17：中国NPI利润率 单位：% 数据来源：银河期货，SMM 镍3月报 2026年2月27日 图18：中国和印尼NPI产量 单位：万镍吨 数据来源：银河期货，SMM 图19：中国镍铁进口量 单位：万镍吨 数据来源：银河期货，SMM NPI成本将因此上涨60-70元/镍点。钢联统计，2026年1月中国和印尼镍铁产量合计16.55万镍吨，同比减少 $3\%$ ，其中印尼镍铁产量同比减少 $2\%$ 至14.41万镍吨。2026年因镍矿资源偏紧且火法项目受限，预计镍铁产量增长有限，约为190万镍吨。1月因镍矿紧张已经开始收缩规模。 铬系原料保持坚挺。津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收 $10\%$ 税费，而2月25日起津巴布韦禁止所有原矿和精矿出口，包括铬矿。同时市场担忧2026年南非对铬矿加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格预计也将上涨，共同推高不锈钢成本。 图20：铬矿和高碳铬铁价格 单位：元/吨，元/吨度 图21：304冷轧不锈钢价格及利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍3月报 2026年2月27日 以NPI价格1050元/镍点，高碳铬铁1月青山招标价8195元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为13700元/吨，外采成本再增加500左右至14200元/吨。现货高碳铬铁成交价已经涨至8600元/50基吨，实际成本还在上涨。 # 2、钢厂成本倒挂有减产压力 供应端，据钢联统计，中印不锈钢粗钢2026年1-2月产量705.9万吨，累计同比增长 $3\%$ 。2月国内不锈钢供应呈现大幅收缩态势，主要受春节假期及原料供应收缩影响。2月国内不锈钢粗钢排产预计仅272.3万吨，环比大幅下降 $23.0\%$ ，显著高于往年同期降幅。从企业生产情况来看，国内主流不锈钢企业均在春节期间安排了停工检修，部分企业停工时长达到10-15天，导致当月粗钢产量大幅下降；同时，部分企业受原料采购成本上升及需求疲软影响，主动缩减生产计划，进一步降低了当月不锈钢供应总量。预计3月随着企业逐步复工复产，不锈钢粗钢排产将逐步回升，但受原料供应制约，回升幅度有限。 图22：中国不锈钢粗钢产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图23：中国+印尼不锈钢粗钢产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 2025年1-12月不锈钢进口总量为151.9万吨，同比减少 $19\%$ ，但12月进口量环比增3.3万吨左右，反映近期印尼资源回流国内有所增加。 图24：中国不锈钢进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 图25：中国不锈钢出口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 图26：全国不锈钢库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图27：300系不锈钢库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图28：不锈钢厂库库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图29：不锈钢期货仓单 单位：万吨 数据来源：银河期货，上期所，同花顺iFinD 镍3月报 2026年2月27日 2月淡季出现累库属于正常，但整体库存水平依然偏低。截至2026年2月13日，钢联统计不锈钢社会库存与上月相比增加4.9万吨至95.4万吨，其中200系、300系、400系分别增加1.44万吨、2.88万吨和0.6万吨。 # 3、市场期待两会政策 2026年2月，全球宏观环境呈现“分化复苏、政策偏松”的特征，国内宏观政策发力稳增长，海外主要经济体政策转向预期增强，全球贸易紧张局势略有缓和，整体为镍市场提供温和支撑，同时部分不确定性因素仍对市场形成制约。从国内来看，国家实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，扎实推动高质量发展，部分城市地产政策放松，刺激房地产市场回暖。从海外来看，美国CPI指标同比下降，强化美联储年内降息预期，美元指数走弱支撑大宗商品价格。全球贸易环境取决于特朗普关税，仍有不确定性，特朗普访华前相对示好，但不排除随后动作会有变化，对其他国家关税暂时提高，去全球化格局保持不变。 图30：中国制造业PMI 单位：% 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图31：中国货币供应量增速 单位：% 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图32：中国固定资产投资累计同比增速 单位：% 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图33：中国房地产行业累计同比增速 单位：% 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图34：30大中城市房地产成交面积 单位：万m² 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图35：中国电梯产量 单位：万台 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图36：中国白色家电耗不锈钢指数 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图37：中国造船板产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，同花顺iFinD # 镍3月报 2026年2月27日 2026年以旧换新补贴退坡，对家电和汽车消费有一定负面影响。个别城市受益于地产限购放松，房价可能企稳上行，但整体投资、销售面积乃至新屋开工依然疲软，同比负增长。唯有造船行业在景气周期，预计2026年造船板产量同比仍有良好增长。 # 三、三元需求淡季不淡 # 1、硫酸镍价格上行 2026年2月19日，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）一处镍加工中心的矿场废料区发生山体滑坡，事故由土壤松软引发，导致涉事尾矿区作业全部停止，冲毁数台挖掘设备，造成一名当地承包商死亡，相关当局已介入调查。涉事企业PT QMB曾在2025年3月因同类滑坡事故被迫暂停几乎全部生产，此次事故再次对园区生产造成冲击。 IMIP作为印尼资源丰富地区中最大的镍加工中心，拥有超过50家租户，主要生产用于不锈钢和电动汽车电池材料的镍产品，其中MHP（氢氧化镍钴）产量占全球供应量的 $50\%$ 以上，是全球MHP供应的核心基地。停产的情况目前没有官方口径，产业反馈有分歧，可能保持 $10 - 20\%$ 的产能利用率，预计停工时长为30-45天，影响MHP约为1-1.5万金吨。3月中下旬至4月可逐步复产，不影响全年产能节奏。事件引发市场对印尼MHP供应稳定性的担忧，叠加此前印尼配额收紧的影响，进一步强化了供应收缩预期，对镍价形成阶段性支撑。此外，2025年3月IMIP山体滑坡曾导致印尼4月MHP产量环比下降 $20.6\%$ 至2.7万金属吨，此次市场对事故后续影响的担忧的情绪，也间接影响了2月末镍价的回升走势。 2026年1月印尼高冰镍新增产能投产，新增2.2万金属吨，1月产量略有提高，预计后市达产后高冰镍产量有较高增长。 图38：前驱体-原材料价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图39：镍钴锂原料价格 单位：万元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图40：印尼MHP产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图41：印尼高冰镍产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图42：中国湿法中间品进口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 图43：中国镍流进口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 镍3月报 2026年2月27日 图44：镍中间品价格 单位：元/吨，美元/吨 数据来源：银河期货，SMM # 2、新能源汽车市场迎来淡季 # (1) 国内市场 中汽协统计，2026年1月，中国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ 。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长 $0.5\%$ 。乘联分会统计，1月新能源乘用车生产达到93.8万辆，同比下降 $0.6\%$ 。1月新能源乘用车批发销量达到86.4万辆，同比下降 $3.3\%$ 。1月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率 $38.6\%$ ，较去年同期下降3个百分点。 2月，国内新能源汽车市场呈现“季节性回落、长期韧性不改”的特征，受春节假期影响，当月销量同环比大幅下降，但渗透率保持稳定，产业链依旧全速运转。政策方面，2026年国内新能源汽车政策调整，购置税减免优化，以旧换新补贴落地，报废更新最高可补2万元，同时出台电耗强制标准，淘汰高能耗车型，推动产业提质升级；工信部明确2026年新能源汽车积分比例 $48\%$ ，引导车企稳步转型，政策的连续性为市场需求提供了保障。此外，国内充电桩基建持续完善，截至2026年1月，全国充电桩保有量突破900万台，高速服务区充电桩覆盖率 $100\%$ ，有效打消消费者充电焦虑，进一步支撑新能源汽车需求。 图45：全球新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图46：中国新能源汽车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，中汽协 图47：中国新能源乘用车零售渗透率 单位：% 数据来源：银河期货，中汽协 图48：中国新能源汽车销量结构 单位：万辆，% 数据来源：银河期货，中汽协 图49：中国新能源汽车经销商库存 单位：月 数据来源：银河期货，海关总署 图50：中国新能源汽车出口量 单位：万辆 数据来源：银河期货，中汽协 镍3月报 2026年2月27日 # (2) 海外市场 CleanTechnica统计，全球2025年新能源汽车销量累计同比增长 $19\%$ 至2054.3万辆，去年同期累计同比增长 $26\%$ 。欧洲2025年新能源汽车销量累计同比增长 $31\%$ 至388.7万辆，去年同期累计同比下降 $3\%$ 。美国2025年能源汽车销量累计同比下降 $3\%$ 至149.5万辆，去年同期累计同比增长 $11\%$ 。中国新能源汽车2025年累计出口258.3万辆，同比增长 $103\%$ 。去年同期累计同比增长 $11\%$ 。 2026年1月，全球电动车销量增速创下六年新低，美国市场电车销量同比下滑，欧洲市场增长大幅放缓，多家传统车企直接暂停纯电项目，收缩电车业务。其中，全球第四大车企Stellantis公告，对电动汽车业务重置产生222亿欧元费用，股价单日暴跌超 $20\%$ ，直接退出电池合资项目，暂停多个纯电项目；福特、通用也累计为电车业务减记超千亿元，福特取消下一代大型纯电卡车研发，通用缩减电车产能，把重心放回利润更高的燃油车。 海外市场放缓的核心原因是政策转向、产业链短板及成本压力：美国2025年9月起取消7500美元电车联邦税收抵免，新政策对电池供应链限制极严，消费者购车成本上升，销量应声大跌；欧盟放弃2035年 $100\%$ 零排放目标，调整为减排 $90\%$ ，给燃油车留了活路，德系车企纷纷推迟电动化目标。产业链短板导致海外车企电动化进程受阻。 图51：美国新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图52：欧洲新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD SMM统计动力电芯产量1月同比增长 $37\%$ 至119.79GWh，其中三元动力电芯产量29GWh，同比下降 $4\%$ ，环比下降 $5.2\%$ ，占比 $24.2\%$ 。2月排产因春节和淡季环比降 $14.3\%$ 镍3月报 2026年2月27日 预计3月修复式增长。据动力电池联盟公布的数据，2026年1月公布的数据，新能源汽车单车带电量已达59.5度，其中纯电动汽车带电量63.6度，同比增加 $19\%$ ，插混乘用车带电量34.6度，同比增加 $30\%$ 。单车带电量的提高一定程度上抵消车销下降的压力，动力电池仍有韧性。 SMM统计，中国1月硫酸镍产量同比增长 $26.6\%$ 至3.3万镍吨，去年同期同比下降 $25\%$ 。 中国1月三元前驱体产量同比增长 $28\%$ 至8.6万吨，去年同期同比下降 $12\%$ 。 中国1月三元正极材料产量同比增长 $49\%$ 至8.1万吨，去年同期同比下降 $1\%$ 。 图53：中国三元动力电芯产量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图54：中国三元动力电芯出货量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图55：中国三元前驱体产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图56：中国三元正极产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 镍3月报 2026年2月27日 图57：中国硫酸镍产量 单位：万镍吨 数据来源：银河期货，SMM 图58：中国硫酸镍利润率 单位：% 数据来源：银河期货，SMM # 第四部分 后市展望及策略推荐 宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场，有色板块虽然1月冲高后技术性回调，但中长期涨势尚未结束。产业方面，随着春节假期结束，下游行业全面复工复产，3月需求将环比大幅回升。原生镍供应将也将逐步恢复，但受印尼配额收紧及IMIP复产进度影响，整体供应仍偏紧。此外，供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨暂未结束，但若宏观整体走弱，镍价仍有回调风险，建议低位多单持有。 # 策略建议： 1. 单边：回调低多思路对待。 2. 套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 镍3月报 2026年2月27日 图59：中国精炼镍月度平衡预估 左轴：万镍吨 右轴：元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图60：中国原生镍月度平衡预估 左轴：万镍吨 右轴：元/吨 数据来源：银河期货，SMM # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799