20170727-申万宏源-联美控股-600167.SH-优质环保供热龙头_现金充沛项目扩张提速_18页_1mb

联美控股（600167）投资报告总结

核心内容

联美控股是一家优质的环保供热龙头企业，具备较强的盈利能力与扩张潜力。公司通过增发收购集团资产并配套募集资金，成功实现了供热业务的扩张与转型，成为清洁供热和能源管理领域的领先者。

主要观点

• 业务扩张与业绩增长：公司通过2016年的资产收购（沈阳新北和国惠新能源）及2017年的配套资金募集，使得供热和盈利规模显著提升。2016年公司收入与归母净利润分别同比增长170%和295%。
• 转型环保新能源运营商：公司引入清洁能源技术（如生物质热电联产、污水源热泵等）和“互联网+”能源管理平台，推动业务向环保新能源方向转型。
• 管理能力突出：公司具备优秀的管理团队，成本控制能力及能效水平优于同行，毛利率长期高于行业平均水平。
• 异地扩张提速：公司通过轻资产运营模式，如特许经营权租赁，实现异地项目快速扩张，未来有望在更多区域复制成功经验。
• 盈利预测上调：基于未来3年业绩增长预期，公司上调了2017至2019年的归母净利润预测，分别为9.01亿元、12.20亿元和15.99亿元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍，估值低于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23元（2017年07月26日）
• 一年内最高/最低：24.88/15.41元
• 市净率：5.3
• 流通A股市值：4853百万元
• 上证指数/深证成指：3247.68/10297.34

资产注入

• 收购内容：2016年收购沈阳新北和国惠新能源100%股权。
• 募投项目：2017年5月募集38.7亿元资金，用于新热源点建设、清洁能源供热、移动互联平台等项目。
• 资产注入效果：公司供热面积和接网面积大幅增加，支撑沈阳本地供暖业务重回高增长通道。

技术与管理优势

• 技术优势：公司拥有生物质热电联产、污水源热泵、清洁能源供热等领先技术。
• 管理优势：公司通过精细化管理、成本控制、高效运营，实现毛利率远高于行业平均（如2016年供热业务毛利率达33.82%）。

异地扩张

• 轻资产模式：公司采用“委托管理”模式，成功中标沈阳皇姑区供暖特许经营权，预计年供暖面积530万平方米。
• 复制能力：公司具备多种清洁能源供热项目经验，未来有望在不同区域复制成功经验，加速扩张。

财务数据与盈利预测

• 2016年财务数据：收入20.44亿元，归母净利润6.99亿元。
• 2017年财务预测：收入26.27亿元，归母净利润9.01亿元。
• 未来三年盈利预测：归母净利润分别为9.01亿元、12.20亿元和15.99亿元，对应EPS分别为1.02元、1.39元和1.82元，PE分别为23倍、17倍和13倍。
• 在手资金：公司拥有约56亿元现金，为外延扩张提供充足保障。

政策背景

• 清洁供热政策：国家及地方政府持续推动清洁供热，淘汰老旧燃煤锅炉，推广热电联产、地源热泵等清洁能源供热方式。
• “十三五”规划：热电联产集中供热率将提高至60%以上，公司有望受益于政策红利。

风险提示

• 供热面积增长不及预期：公司未来增长依赖于供热面积扩张，若实际增长低于预期，可能影响业绩表现。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：公司具备较强的盈利能力和扩张潜力，未来3年业绩增长预期达30%，且在手资金充沛，具备良好的可复制性。

证券分析师信息

• 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
• 王璐：A0230516080007，wanglu@swsresearch.com

联系人

• 查浩：(8621)23297818×转，zhahao@swsresearch.com

申万宏源研究

• 微信服务号：申万宏源研究

图表与数据来源

• 图表目录：包括公司组织架构图、历年业绩增长图、供热区域图、毛利率与净利率增长图、战略规划图等。
• 数据来源：公司公告、Wind、申万宏源研究

估值对比

• 可比公司估值：富春环保、迪森股份、长青集团、东方能源等。
• 行业平均PE：25倍（2017年），公司PE低于行业平均水平。

投资建议

• 催化剂：异地供暖项目落地。
• 投资逻辑：公司技术与管理优势显著，盈利水平高，政策支持清洁供热，未来增长空间大。

总结

联美控股作为区域热力龙头，通过资产注入和募集资金，实现了供热业务的大幅扩张与盈利提升。公司积极转型为环保新能源运营商，具备多种清洁能源供热技术及先进的“互联网+”能源管理平台。在政策支持下，公司有望加速异地扩张，提升市场占有率。公司当前估值低于行业平均水平，未来3年业绩增长预期明确，维持“买入”评级。