2017-优质环保供热龙头_现金充沛项目扩张提速_19页-2mb

联美控股（600167）投资报告总结

核心内容

联美控股是一家区域热力龙头公司，专注于供热及清洁能源业务。公司通过增发收购集团资产并配套募集资金，成功实现业务扩张与转型，成为环保新能源运营商。报告强调公司未来三年的业绩增长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2016年实现收入20.44亿元，归母净利润6.99亿元，分别同比增长170%和295%。2017年一季度收入和归母净利润分别同比增长23.33%和41.56%，业绩高增长持续。
• 业务转型加速：公司通过收购沈阳新北和国惠新能源，拓展供热区域至五大区域，包括沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等，实现供热面积和接网面积的大幅增长。
• 技术+管理优势：公司毛利率远高于行业平均，2016年达到33.82%，远高于同期行业平均的13.39%。公司具备先进的“互联网+”能源管理平台，提升管理效率和盈利能力。
• 异地扩张提速：公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，成功中标沈阳皇姑区供暖特许经营项目，未来有望通过“自建”和“委托管理”两种模式加速异地扩张。
• 资金充沛：公司拥有充足的现金储备，2017年4月配套募资完成后，现金达56亿元，为外延扩张提供有力保障。

关键信息

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• PE估值：2017年23倍，2018年17倍，2019年13倍
• 行业平均PE：2017年25倍
• 盈利预测：未来三年归母净利润预计分别为9.01亿元、12.20亿元、15.99亿元，年均增长率约30%

资产注入与扩张

• 供热区域扩展：从沈阳浑南区拓展至五大区域，供热面积和接网面积分别增长至4600万和6160万平方米。
• 技术优势：公司拥有生物质热电联产、污水源热泵等清洁能源供热技术，以及“互联网+”能源管理平台，提升运营效率。

异地扩张与模式

• “三个复制，一个拓展”战略：基于现有技术优势，异地复制环保供热业务；基于清洁能源技术，异地复制清洁能源协同模式；基于公司管理队伍和“互联网+”平台，输出管理服务；以沈阳为起点，向全国复制拓展。
• 轻资产模式：公司中标沈阳皇姑区供暖特许经营项目，采用轻资产模式，仅承担部分运营成本，实现项目收益最大化。

政策支持

• 清洁供热政策：国家及地方持续出台政策推动清洁集中供暖，鼓励发展热电联产、生物质能等清洁能源供热方式，淘汰燃煤小锅炉。
• 政策背景：如《大气污染防治行动计划》、《辽宁省污染防治与生态建设和保护攻坚行动计划（2017-2020年）》等，为公司业务发展提供政策支持。

风险提示

• 运营区域内供热面积增长速度不及预期：若供热区域发展不如预期，可能影响公司业绩增长。

总结

联美控股凭借其在传统供热领域的深厚积累和对清洁能源技术的积极引入，成功转型为环保新能源运营商。公司通过资产注入和募集资金，显著提升了其业务规模和盈利能力。在政策推动下，公司异地扩张步伐有望全面提速，未来三年业绩预计保持30%左右的高增长。尽管存在一定的市场风险，但其技术+管理优势和充足的现金储备，使其在行业竞争中具备较强优势，维持“买入”投资评级。