联美控股-600167.SH-供热龙头双轮驱动，清洁供热助力成长-20240607-中国银河-30页_1mb

联美控股深度分析报告总结

一、公司概况

联美控股是一家双业务驱动的控股型企业，主要经营清洁供暖和广告发布两大板块。通过控股子公司兆讯传媒（已上市，为中国高铁传媒第一股），公司在数字媒体领域占据重要地位。公司实际控制人为苏氏家族，资金实力雄厚，截至2023年末货币资金达80亿元。

二、业务分析

1. 清洁供暖业务
   是公司核心收入来源。沈阳市是其主要市场，2022年市占率约23%。沈阳市“十四五”期间新增清洁供热需求8900万平方米，2026年供暖面积预计达7660万平方米。

   • 竞争优势：通过长协锁价、关联方采购、淡季储煤等策略控制成本，2023年供暖业务毛利率达22.9%，领先同业。
   • 盈利改善预期：煤价中枢下行叠加供“热结构优化”，将推动毛利率提升。

2. 广告发布业务（兆讯传媒）
   主营高铁数字媒体，全国覆盖网络已形成，屏幕数量超5300块。2023年广告收益同比增长70%，但户外裸眼3D媒体业务尚未盈利，预计未来可贡献0.75亿元净利润，成长空间大。

三、财务状况

• 盈利能力：2023年归母净利润86亿元，同比下降90%，主要受煤价高位及费用增加影响。供暖面积16%增长叠加票价稳中有升，预计未来收入稳健增长。
• 现金流与分红：公司现金流充裕，连续7年高比例分红（2023年股息率36.1%），市净率和市销率低于行业均值，估值具提升潜力。

四、投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为91.2亿、97.2亿、104.2亿元，PE估值分别为1389倍、1303倍、1216倍。维持“推荐”评级，建议关注煤价下行对盈利修复的催化及高铁广告市场份额提升。

五、风险提示

• 煤价超预期上涨风险；
• 高铁站点资源流失风险；
• 新业务推广不及预期风险。

六、摘要小结

联美控股依托清洁供暖的区域龙头地位与广告业务的潜在高成长，形成双业务协同格局。当前估值仍具提升空间，建议投资者关注其煤价周期反转与高铁媒体恢复增长带来的机会。