深度报告-20210524-安信证券-物流行业深度分析_价格拐点将至_期待破局_23页

快递行业价格拐点分析总结

核心内容

快递行业在2021年第一季度表现出强劲的增长态势，但价格竞争和成本压力依然显著。行业需求呈现确定性增长，主要受益于电商线上渗透率的提升和新消费模式的推动。同时，行业竞争格局持续分化，通达系和顺丰在经营策略和盈利表现上存在显著差异。

主要观点

• 行业需求增长：2021Q1快递行业件量同比增长75.02%，主要得益于电商持续增长和疫情后消费复苏。
• 价格竞争缓解：4月行业增速回归常态，价格战有所放缓，尤其浙江地区出台价格监管政策，义乌价格企稳。
• 通达系分化明显：中通、韵达、圆通、申通在2021Q1的单票扣非净利分别为0.17元、0.05元、0.11元、-0.04元，盈利分化显著。
• 顺丰处于投入期：顺丰在2021Q1资本开支同比增长114.5%，进入产能投入期，短期面临成本压力，但长期竞争力有望提升。
• 极兔快递崛起：极兔凭借电商流量、网络体系和资本支持在国内快速扩张，但目前仍处于亏损状态，需关注其优化经营和成本控制能力。
• 多种物流模式共存：社区团购、仓配模式和传统快递并存，不同模式在履约成本和时效上差异显著，快递企业需提升综合能力应对竞争。
• 投资建议：短期关注龙头盈利改善，中长期优选具备综合竞争力的龙头企业。

关键信息

行业需求与价格走势

• 需求增长：2021Q1快递行业件量同比增长75.02%，4月增速回落至30.8%，回归稳健增长。
• 价格走势：2021Q1快递单票收入降幅收窄，中通-12.4%，韵达-19.0%，圆通-12.8%，申通-22.8%。浙江价格监管政策对行业价格竞争起到一定遏制作用，义乌价格企稳。

通达系快递

• 件量增长：2021Q1通达系平均件量增速达90%，其中中通、韵达、圆通、申通分别增长88.5%、88.6%、88.9%、91.0%。
• 盈利分化：中通单票扣非净利最高，申通和百世仍处于亏损状态，显示盈利水平差异显著。
• 资本开支：通达系持续加大资本投入，中通在2021Q1资本开支显著领先，有助于巩固龙头地位。

顺丰控股

• 业务结构变化：时效件增速放缓，经济件因特惠专配产品保持快速增长。
• 资本开支：2021Q1资本开支42.5亿元，同比增长114.5%，主要用于土地、仓库、分拣中心、车辆等基础设施建设。
• 盈利压力：2021Q1顺丰综合毛利率为7.2%，同比下降8.8个百分点，主要受成本上升和产品结构变化影响。
• 长期发展：顺丰在快运、冷链、同城急送、国际物流、供应链等多领域布局，有望成长为全球物流巨头。

极兔快递

• 快速崛起：2020年3月进入中国市场，2021年1月日均配送量突破2000万件。
• 运营模式：依托电商流量、加盟商体系和资本支持，采用低价竞争和补贴策略。
• 盈利状况：当前日均件量约1700万票，单票亏损约1元，需优化经营和降低成本。

浙江价格监管

• 政策影响：4月22日浙江出台价格监管政策，遏制低价竞争，义乌价格企稳。
• 盈利弹性：义乌价格稳定对通达系盈利改善有促进作用，预计中通、韵达、圆通的盈利弹性分别为9%、27%、18%。

行业变量

供给端竞争

• 极兔快递：快速扩张，依赖电商流量、加盟商和资本支持，需关注其优化能力。
• 龙头投入：头部企业持续投入基础设施建设，以提升产能、效率和行业准入门槛。
• 物流模式：社区团购、仓配和传统快递共存，各有其成本优势和适用场景。

价格竞争

• 浙江政策：价格监管缓解了部分市场的无序竞争，义乌价格企稳，对行业盈利有积极作用。
• 其他地区：广州等地区价格仍保持稳定，但需关注全国价格走势变化。

投资建议

• 短期：关注通达系和顺丰的盈利改善，尤其是中通、韵达等龙头企业的表现。
• 中长期：优选具备综合能力的龙头企业，关注行业格局变化和龙头成长空间。

风险提示

• 需求低于预期：电商增长不及预期，可能导致行业需求不足。
• 资本开支高企：持续高投入可能影响企业盈利。
• 价格竞争持续：若价格战持续，可能抑制行业整体盈利。
• 电商布局不确定性：头部电商平台的物流策略可能影响快递市场格局。
• 产品分层不及预期：龙头企业在产品分层和效率提升方面可能未达预期。

估值与盈利预测

• 通达系：中通、韵达、圆通等企业估值回调，具备投资机会。
• 顺丰：分部估值显示其未来盈利潜力较大，尤其在快运、冷链、同城等业务板块。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A，未来6个月投资收益波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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