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证券研究报告总结：2021年12月全面降准点评

核心内容

2021年12月6日，中国人民银行宣布将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金。此次降准是央行为支持实体经济发展、降低综合融资成本而采取的重要举措，同时也配合了支农、支小再贷款利率的下调，形成政策组合拳，旨在缓解银行负债端压力，助力实体经济。

主要观点

1. 当前经济面临滞的风险大于胀的风险

• 经济下行压力加大：三季度GDP同比增速为4.9%，第二产业增速降至3.6%，市场预计四季度增速可能进一步下滑。
• 出口与房地产投资支撑减弱：这两项曾是经济复苏的重要动力，未来边际效应将减弱。
• 企业经营承压：特别是中小微企业，生产成本上升难以向下游转嫁，导致利润承压。
• PPI见顶回落是趋势：虽然10月PPI同比达13.5%，但全球供需失衡改善和国内保价稳供政策推动下，大宗商品价格回落，PPI拐点或将出现在年内或明年初。
• 政策导向明确：国务院总理李克强强调“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，表明稳增长是当前货币政策的重心。

2. 全面降准+再贷款利率下调缓解银行负债压力

• 降准释放资金：全面降准0.5个百分点，释放资金约1.2万亿元，每年可减少银行资金成本150亿元。
• 再贷款利率下调：支农、支小再贷款利率自12月7日起下调0.25个百分点，3个月、6个月、1年期分别为1.7%、1.9%、2%，这是时隔一年多后的首次下调。
• 政策组合拳效果：降准与再贷款利率调整相结合，既缓解了银行负债压力，又直接支持了实体经济，符合三季度货币政策报告中“加强跨周期调节”的精神。
• 流动性管理目标：降准还旨在维持市场流动性合理充裕，为春节前的取现和缴准大月预留空间。

3. 降准置换MLF后，MLF利率预计不变

• MLF到期压力大：12月MLF到期9500亿元，叠加1月到期5000亿元，流动性缺口较大。
• 降准置换MLF：此次降准部分用于置换MLF到期资金，预计本月MLF利率不会调整。
• 历史规律支持：通常降准用于补充流动性缺口，且历史上量价同时调整的情况较少，因此MLF利率变动预期较低。

关键信息

• 降准时间与幅度：2021年12月15日全面降准0.5个百分点，释放约1.2万亿元资金。
• 再贷款利率调整：支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点，分别为1.7%、1.9%、2%。
• 经济数据表现：三季度GDP同比4.9%，第二产业同比3.6%，PPI见顶回落趋势明显。
• 政策目标：稳经济、支持中小微企业、加强货币政策跨周期调节。
• 风险提示：经济下行超预期、通胀超预期。

附图说明

• 图1：GDP同比走势，显示经济增速放缓。
• 图2：公开市场回笼与投放统计，反映流动性压力。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月收益率落后沪深300指数15%以上。

分析师声明

• 本报告由湘财证券研究所分析师祁宗超、何超撰写，符合证券投资咨询执业规范。
• 报告内容准确反映研究观点，不涉及任何形式的补偿。
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重要声明

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