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总量研究宏观简评：制造业PMI略微回落，政策有望更加积极

事件概述

7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。本月PMI总体偏弱，经济景气度较上月略降，但仍需通过政策巩固经济回升基础。

核心观点

7月制造业PMI环比微幅下行0.1个百分点至收缩区间，供需两端同步下滑，制造业新订单指数连续4个月回落，内需不足仍是主要制约因素。尽管如此，新出口订单指数有所回升，显示外需趋稳；原材料价格回落缓解了企业成本压力，大型企业景气度明显回升，但中小企业仍承压。受高温多雨及房地产政策后劲不足影响，建筑业活动放缓。预计在政治局会议强调下半年“加大力度”的背景下，政策将更加积极。

结构性变化

• 消费品制造业因暑期消费回温而重返扩张区间（环比+0.6个百分点）。
• 高耗能行业PMI环比上升1.2个百分点，高温带动能源需求增长。
• 非制造业受暑期假期拉动，服务业虽保持扩张（服务业商务活动指数持平荣枯线），但建筑业因天气因素回落明显。

政策预期

7月PMI数据偏弱，加之地处经济关键节点，预计下阶段政策力度将加大，特别围绕促消费、专项债发行等领域出台更积极措施。

风险提示

潜在风险包括外需超预期下滑和稳增长政策落地不及预期，任何一方未达预期都将影响经济稳定。