20250826-华源证券-中煤能源-601898.SH-降本增量对冲煤价下行_业绩稳健关注提分红潜力_4页_318kb

中煤能源半年报简要分析

投资评级：买入（维持）

总结

核心摘要

2025年上半年公司营收同比下降19.9%，归母净利润同比下降21.3%，抛开非经常损益因素，扣除后的业绩降幅相对缓和（-20.7%）。尽管受煤炭市场价格下行影响，煤炭业务净利润同比减少32.6%，但通过强化降本增效措施，单位销售成本同比下降10.2%，在价格下滑背景下有效对冲了负面影响。

核心业务分析

• 煤炭产量/销量：上半年商品煤产量/销量分别增长1.3%/1.4%，动力煤产销量同比均有提升。
• 市场价格：自产动力煤及炼焦煤售价下滑明显，分别为-14.7%和-35.4%。由于高比例采用长协模式，公司实际销售价格跌幅低于行业整体水平。
• 成本控制：单位销售成本同比下降10.2%，充分体现了公司在精益管理、降本提质方面的成效。

化工业务表现

• 受聚烯烃装置大修影响，化工业务整体销量有所下降。
• 甲醇等化工产品因原材料价格下降带来成本优化，但尿素产品受价格下跌影响较大，导致毛利下降显著。

未来发展看点

• 公司作为央企，预计2025年煤炭长协比例将达75%，助益主业盈利增长。
• 新能源方面，多个光伏、煤电一体化项目稳步推进，里必煤矿及苇子沟煤矿预计2026年底前投产，将新增产能640万吨。
• 市值管理推动下，持有较高货币资金和未分配利润，分红潜力值得关注。

投资评级与业绩预测

• 公司盈利价格稳定，未来协同增长（煤电化）潜力较大，分红预期较高。
• 预计2025至2027年净利润年均增速分别为-20.3%、+9.2%、+6.8%，动态市盈率区间在9到10倍之间。

风险提示

• 煤炭、化工品价格超预期下跌。
• 新能源转型带来的市场格局改变风险。

> 注：上文已将原文翻译成标准中文，并按字数要求进行了适当精简和语句调整。