20140612-广发证券-食品饮料行业_广发新股提前看_系列之龙大肉食-以冷鲜肉销售为主的全产业链肉制品企业_16页_819kb

食品饮料行业分析：龙大肉食总结

核心内容概述

龙大肉食是一家以冷鲜肉销售为主的全产业链肉制品企业，成立于2003年，2010年整体变更为山东龙大肉食品股份有限公司。公司主要业务涵盖生猪养殖、屠宰和肉制品加工，产品包括冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品等，其中冷鲜肉占比最高，达73%。

主要观点

收入增长稳定，冷鲜肉为主力

• 公司销售收入保持稳定增长，2009-2013年营业收入分别为14.78亿、20.36亿、21.67亿、25.40亿、31.59亿，CAGR为20.91%。
• 冷鲜肉收入增速稳定，2010-2013年分别增长51.54%、22.43%、30.07%、26.53%，过去三年CAGR为26.31%。
• 冷鲜肉占比持续提升，2013年占比73%，冷冻肉占比17%，熟食制品占比8%。
• 销售区域以山东为主，2013年山东收入占比达75%，省外扩张较慢。

盈利能力波动，1Q14有所回升

• 近四年毛利率呈下降趋势，但冷鲜肉毛利率相对稳定。
• 2013年综合毛利率为8.47%，冷鲜肉、冷冻肉、熟食毛利率分别为6.62%、7.06%、24.85%。
• 1Q14净利率为5.15%，较1Q13的7.49%有所下降，但较2013年全年3.68%有所回升，主要得益于13年四季度生猪成本下降。
• 公司管理费用率显著低于同行业双汇发展和得利斯，有助于提升净利率。
• 熟食制品毛利率高，但收入占比低，影响整体盈利能力。

生猪供应以外购为主，自养比例提升

• 生猪采购以外购为主，2013年自养、外购、牧原股份供应比例分别为9%、80%、11%。
• 自养比例从2011年的6.80%提升至2013年的8.82%，有助于提升产品质量和控制成本。
• 与牧原股份签订毛猪购销协议，保障优质生猪供应。

销售模式多样，加盟商为主要渠道

• 公司销售模式包括自提货现销、加盟商、商场超市、食品加工企业、批发商。
• 2013年加盟店收入达8.09亿，占总收入25.62%，加盟店数量为2,670家，主要分布在山东及周边地区。
• 加盟商模式下，区域加盟商负责管理加盟店，公司产品通过加盟商流向终端消费者。

产销率保持高位，产能利用率不均衡

• 公司主力产品产销率保持高位，冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品产销率分别为99.06%、85.54%、94.65%。
• 全年产能利用率不均衡，冷鲜肉+冷冻肉产能利用率为61.67%，熟食制品为52.44%。
• 产能利用率不均衡主要由于冷鲜肉及卤肉制品对保鲜度和保质期要求高，无法提前备货。

关键信息

发行概况

• 公司拟公开发行股票不超过5460万股，不发老股。
• 募投项目包括：
  • 年出栏31万头生猪养殖（2.85万吨优质自养猪肉产品）项目
  • 6000吨低温加工肉制品新建项目

募投项目投资效益分析

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全问题
• 募投项目未能如期达产
• 产能消化不达预期

相关研究与联系方式

• 相关研究：《广发新股提前看》系列之《科迪乳业：专注四线以下市场的区域小龙头》
• 联系方式：
  • 电话：0755-82739750
  • 邮箱：Ivming@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系我们

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。