20140627-申万宏源-龙大肉食-002726.SZ-打造肉制品全产业链经营环境_合理估值区间8.82-10.71元_11页_558kb

龙大肉食（002726）发行上市总结

核心内容概览

龙大肉食于2014年6月18日通过网下发行与网上申购方式发行A股，发行价格为9.8元/股，发行股数为5459万股，募集资金净额为4.98亿元。公司于2014年6月26日上市，首日上市股数为2080万股。根据盈利预测，公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.63元、0.73元和1.05元，合理估值区间为8.82-10.71元，对应2014年PE为14-17倍，市值区间为19.23-23.35亿元。

主要观点

• 公司业务结构：公司主营生猪养殖、屠宰及肉制品加工，主要产品包括冷鲜肉、冷冻肉和熟食制品，其中冷鲜肉是主要收入来源，2013年占收入比例达72.58%。
• 产业链布局：公司已形成从种猪养殖到销售渠道的全产业链模式，覆盖山东主要连锁商超，并与上海荷美尔等企业建立了供应关系。
• 募投项目：募集资金将用于年出栏31万头生猪养殖项目和6000吨低温加工肉制品项目，预计新增销售收入5.4亿元，新增利润8470万元。
• 市场前景：冷鲜肉市场增长迅速，未来将成为消费升级的重要方向，而热鲜肉和冷冻肉市场增速将放缓。
• 估值依据：公司采用市盈率估值，参考双汇发展和雨润食品的PE水平，结合自身业务特点，认为合理估值区间为8.82-10.71元。
• 风险提示：公司面临猪价波动、终端市场开拓不确定性以及省外渠道控制力较弱等风险。

关键信息

发行信息

• 发行价格：9.8元/股
• 发行股数：5459万股
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：国信证券
• 上市日期：2014年6月26日
• 首日上市股数：2080万股
• 发行后总股本：21,825万股

股权结构

• 发行后股权结构：
  • 龙大集团：10,220万股（46.83%）
  • 伊藤忠（中国）：4,365万股（20%）
  • 银龙投资：1,780万股（8.16%）
  • 社会公众股：5,460万股（25.02%）
• 发行后控制权：宫明杰及宫学斌合计持股72.61%，掌握公司控制权。

盈利预测（单位：百万元）

募投项目

财务指标（2011-2013年）

行业分析

冷鲜肉市场前景

• 市场现状：国内冷鲜肉消费比例较低，热鲜肉占68%，但冷鲜肉因品质优势增长迅速。
• 发展趋势：预计未来热鲜肉市场增速将放缓，冷鲜肉市场增速将保持较高水平，冷冻肉市场增速将下降。
• 行业集中度：冷鲜肉市场尚未形成全国性龙头，区域型企业如龙大肉食具备一定的竞争优势。

渠道优势

• 主要销售渠道：农贸市场占生鲜肉销量的72%，但未来五年将面临收缩。
• 现代渠道：便利店、商超和餐饮酒店等现代渠道将迅速扩张，成为公司拓展的重点。
• 区域型企业优势：公司依托山东本地市场，具备较强的渠道控制力，有利于冷鲜肉业务的推广。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 猪价波动：对生猪养殖和屠宰业务影响较大。
• 终端市场开拓：存在不确定性，需进一步拓展销售渠道。
• 省外渠道控制力：较弱，可能影响公司在全国市场的竞争力。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。