20170622-广发证券-建筑材料行业：建材行业系列报告三--玻纤行业成本浅析_11页_1mb

玻纤行业成本分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国玻纤行业（以中国巨石和泰山玻纤为例）在过去15年（2002-2016年）的单位生产成本变化趋势及其驱动因素，并对未来成本变化进行了预测。

主要观点

• 长期成本下降趋势：2002-2016年间，中国巨石单位生产成本下降接近40%，体现出行业整体成本下降的趋势。
• 短期波动与技术进步：成本下降并非每年均匀发生，而是有节奏地进行，主要体现在两个阶段：
  • 2003-2006年：产能快速扩张与大池窑建设带来规模效应，单位成本下降显著。
  • 2013-2016年：冷修技改（设备更新）推动单位成本快速下降。
• 成本构成分析：玻纤生产成本主要包括原材料、燃料能源、人工成本及制造费用，其中燃料能源和人工成本制造费用占比最大。
• 成本下降的驱动因素：规模效应和技术创新是成本下降的主要原因，尤其是设备更新和技改提升了生产效率和降低了单位能耗。
• 资金与技术是未来成本变化的关键：资金问题成为多数玻纤小民营企业更新设备的瓶颈，而具备融资能力的企业（如重庆国际、长海股份、河北金牛等）正在推进冷修扩产。
• 未来成本趋势：已完成技改的企业将进入成本平缓期，等待下一波技术更新；未完成技改的企业则面临资金和技术双重挑战。随着高利润率的激励，有资金实力的企业将继续进行更新和扩张，大企业间的成本差距预计会缩小。

关键信息

成本变化特征

• 2002-2016年总趋势：单位成本持续下降，中国巨石下降近40%。
• 2003-2006年：单位成本下降23%，主要受益于产能扩张和大池窑建设。
• 2013-2016年：单位成本下降16%，主要由冷修技改（设备更新）推动。

成本构成

• 原材料：约占总成本的25%-45%。
• 燃料能源：约占总成本的35%左右。
• 人工成本及制造费用：约占总成本的37%-40%。
• 折旧及铂铑合金损耗：约占总成本的19%-22%。
• 其他成本：占比相对较小，但对总成本有影响。

技术进步与规模效应

• 重资产属性：玻纤生产依赖大型设备，单线产能约1万吨，需投资1.2-1.5亿元。
• 设备更新：冷修技改是降低成本的重要手段，通过提升设备性能和产能，实现单位能耗和人工成本的下降。
• 行业龙头优势：中国巨石在冷修技改方面走在行业前列，形成了相对成本优势和盈利能力提升。

未来展望

• 技术更新：下一波技术更新将推动成本进一步下降。
• 资金限制：资金问题是当前小民营企业进行设备更新的主要障碍。
• 成本差距缩小：随着技术进步和资金支持，大企业间的成本差距将逐渐缩小。

风险提示

• 新技术出现：玻纤行业可能出现技术突变，影响成本结构。
• 原材料或能源价格大涨：可能抵消成本下降带来的优势。

相关研究与数据来源

• 研究团队：邹戈、谢璐等广发证券建材行业研究小组成员。
• 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心。

图表索引

• 图1：中国巨石单位玻纤及制品成本（元/吨）
• 图2：中国巨石单位玻纤纱成本（元/吨）
• 图3：中国巨石2010-2016年单项成本分拆（元/吨）
• 图4：中国巨石产能变化
• 图5：泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元/吨）
• 图6：泰山玻纤单位玻纤纱成本（元/吨）

表格索引

• 表1：玻纤生产成本构成
• 表2：巨石产线冷修情况（2012-2016年）
• 表3：泰山玻纤新老生产线更新换代计划（截至2017/3）

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。

• 持有：预期股价变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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