20250319-南京银行-债券市场2025年二季度展望_预期透支逐步修复_做陡曲线相对占优_116页_7mb

责任金融 和谐共赢

核心内容

2025年二季度，全球及中国金融市场受到多重因素影响，包括海外政策调整、经济基本面变化、货币政策和流动性状况等。本文从海外市场、国内宏观政策、流动性及货币政策、利率债与信用债策略等方面进行分析，为投资者提供市场展望和投资建议。

主要观点

海外市场

• 美国加征关税：美国自2月起对中国、加拿大、墨西哥及欧盟等国商品加征关税，导致全球需求扩张放缓，尤其对美欧日的生产端通胀形成压制。
• 美元走势：美元指数一季度显著下跌，二季度预计宽幅震荡，围绕104点波动。
• 欧元走势：欧元区经济边际改善，欧盟及成员国推出财政和军事扩张计划，欧元兑美元预计宽幅震荡，围绕1.08点波动。
• 日元走势：日本经济表现较好，核心通胀维持在目标水平上方，日央行渐进加息，预计日元二季度宽幅震荡，围绕150点波动。
• 人民币走势：中美利差倒挂虽有所收窄，但仍较高，人民币预计先小幅震荡后稍走贬，围绕7.23至7.28点波动。
• 黄金走势：一季度金价创新高，二季度金价波动率增加，关注地缘政治及赤字率影响。

国内宏观基本面

• 经济数据：1-2月经济数据呈现生产端恢复快于需求端，政策拉动内需回升，但出口增速明显回落，内生增长动力偏弱。
• 消费回暖：《提振消费专项行动方案》出台，消费增速有望回升，但受居民收入预期影响，回升幅度有限。
• 投资回升：固定资产投资增速提高，基建投资保持较高增速，制造业投资小幅下降。
• 房地产市场：销售增速回升，但新开工增速仍偏弱，地产投资基数下降，预计后续小幅回升。
• 进出口：出口增速回落，进口增速降幅较大，贸易顺差扩大，但未来可能缩窄。
• 就业与通胀：失业率季节性上行，CPI和PPI均有所回落，显示终端需求偏弱。

货币政策及流动性

• 央行操作：一季度暂停公开市场国债买卖，政策重心转向防风险及稳汇率，资金利率中枢快速抬升。
• 流动性状况：资金面短期保持紧平衡，跨季后关注关税影响，二季度资金面扰动因素较多，流动性分层有所改善。
• 政策空间：央行降准及结构性工具降息仍有空间，但短期全面降息紧迫性不强。

关键信息

海外市场

• 美国对华加征关税，人民币贬值压力可控，但可能在二季度有所加大。
• 欧元区经济稍有改善，财政扩张计划提振信心，欧元兑美元预计宽幅震荡。
• 日本经济较好，核心通胀维持目标水平，日央行可能暂停加息。
• 英国经济放缓，但核心CPI有所反弹，英镑兑美元预计偏强震荡。
• 美元指数预计围绕104点宽幅震荡，欧元和日元也面临相似波动。

国内宏观政策

• 政府工作报告强调全面扩大内需，财政政策略显克制，赤字率设为4%，专项债规模4.4万亿。
• 《提振消费专项行动方案》出台，促进消费和投资，预计2025年消费增速有所回升。
• 地方政府债务化解成为重点，推动基建投资和化债方案。

流动性及货币政策

• 央行暂停国债买入，短期资金面保持紧平衡，资金利率中枢上行。
• 存单发行利率居高不下，银行负债压力较大。
• 质押式回购成交量减少，机构杠杆率下降，市场利率风险增加。

利率债策略

• 债券市场一季度整体上行，短端先涨后带动长端上行。
• 利率债收益率曲线由平坦化转为趋陡，短端配置价值较高。
• 二季度资金面可能边际回落，利率债投资策略以中短端为主，长端有交易机会。

信用债策略

• 短端信用利差压缩，长端走扩，长久期品种性价比有所回归。
• 城投债投资策略继续聚焦中短久期下沉。
• 科创债具有政策支持，是未来重要配置品种。
• 存单利率趋近区间顶部，AAA等级存单配置性价比较高。

总结

2025年二季度，全球和中国金融市场面临多重挑战与机遇。海外政策不确定性加大，美元、欧元、日元等主要货币预计宽幅震荡，人民币压力可控但可能小幅走贬。国内经济在政策拉动下有所回升，但内生增长动力不足，出口承压，消费和投资回暖但增速有限。货币政策短期保持紧平衡，降准和结构性工具仍有空间，但全面降息紧迫性不强。利率债和信用债策略各有侧重，中短端配置价值较高，长端存在交易机会，科创债和城投债值得关注。整体来看，市场呈现震荡格局，投资者需关注政策变化、贸易摩擦及利率波动带来的影响。