20240320-南京银行-债券市场2024年二季度展望_资产荒格局演绎_配置逢高介入_47页_4mb

报告摘要

责任金融和谐共赢 - 债券市场2024年二季度展望

核心内容

本报告分析了2024年一季度中国宏观经济和债券市场的情况，并展望了二季度的走势。整体来看，经济温和复苏，但地产拖累仍存，货币政策维持宽松基调，债券市场整体表现以收益率下行为主，预计二季度将维持低位震荡走势。

主要观点

经济温和复苏：一季度经济延续复苏趋势，制造业投资和生产回升明显，但地产销售和竣工仍较弱，消费增速受基数影响回落，出口增速略超预期。
货币政策稳中偏宽：央行超预期降准降息，推动通胀温和回升，后续仍有降准空间，但受资金空转和汇率因素影响，大幅宽松概率较小。
债券收益率下行：一季度债券收益率持续下行，主要受经济弱复苏预期、资金面边际宽松及机构配置需求影响，但目前收益率已处于低位，后续下行空间有限。
供需关系影响：二季度特别国债发行将增加供给压力，需关注供需变化对利率债的影响。
国际环境：中美利差倒挂幅度波动，美债收益率走势对国内债市形成一定影响，需关注美联储政策变化。

关键信息

宏观基本面

制造业投资回升：1-2月固定资产投资累计同比增速4.2%，制造业投资增速达9.4%，显示库存周期有所回升。
地产销售疲软：房地产投资累计同比增速-9.0%，销售数据恢复缓慢，二手房成交回暖带动部分地产相关消费。
消费增速回落：1-2月社会消费品零售总额同比5.5%，受基数影响，但地产相关消费有所好转。
出口数据超预期：1-2月出口增速达7.1%，进口增速3.5%，显示出口表现好于预期，但全球景气度下滑可能影响后续增长。
就业情况：2月城镇调查失业率5.3%，较12月上升0.2个百分点，但上行幅度低于历史平均水平，中小企业用人需求改善。
通胀走势：2月CPI同比0.7%，环比上涨1%，主要受春节错位影响；PPI同比-2.7%，显示工业品价格疲软。

货币政策与流动性

降准降息政策：央行在1月和2月实施降准和LPR调降，推动通胀温和回升，资金面整体平稳。
流动性分层改善：非银金融机构流动性压力不大，资金面保持合理充裕。
利率债走势：10Y国债收益率为2.29%，10Y国开债收益率为2.41%，均处于近十年较低水平。
隐含税率：国开债隐含税率处于历史较低水平，3Y和7Y较高，5Y和10Y低于5%。
M1与M2：M1增速回落至1.2%，M2增速维持在8.7%，显示实体经济融资需求偏弱，经济活力不足。

利率债策略

收益率震荡：一季度收益率持续下行，但当前已接近低位，若政策利率不变，后续下行空间有限。
配置建议：配置盘可逢利率上行介入，交易盘建议采用波段操作策略。
品种选择：中期品种表现较好，适合当前市场环境。
供需关注点：二季度特别国债发行将带来较大供给压力，需关注供需变化对利率的影响。

市场分析

利率债需求：3-4月利率债到期量较大，配置压力显著，市场预期一致，收益率或略有上行。
中美利差：中美10Y利差倒挂幅度先缩窄后扩大，美债收益率走势对国内债市形成一定压制。
股债比价：股票市场情绪好转，对债市形成一定压制，但股债比价仍高于历史平均水平，股票市场配置价值较高。

结论

2024年二季度债券市场整体将维持低位震荡，收益率下行空间有限，配置盘可关注利率上行机会，交易盘建议采取波段操作。经济温和复苏，地产拖累仍存，货币政策维持宽松，但资金空转和汇率因素限制宽松空间。特别国债发行将带来供给压力，需关注其对市场的影响。国际环境方面，美债收益率走势和中美利差变化将对国内债市产生影响，需保持关注。