钨行业深度报告_减产保价叠加泛亚落地_钨价反弹一触即发_41页_3mb

钨行业深度报告总结

核心内容

• 行业现状：2019年上半年，钨价大幅下滑，跌破行业平均成本线，行业利润被严重挤压。中游冶炼厂商面临价格倒挂压力，部分中小企业亏损。
• 减产保价措施：中国钨业协会联合十家主席团成员企业决议减产不低于10%，赣州17家冶炼厂一致同意从6月份开始停产，时间不低于15天，减产量不低于30%。两次减产保价措施表明行业对稳定价格的强烈意愿。
• 泛亚库存事件：泛亚库存拍卖事件将钨价最大不确定因素消除，有望推动钨价反弹。APT拍卖量相当于我国一季度的产量，拍卖价格可能接近市场价，对APT价格影响有限。
• 环保政策影响：环保督察严格，关停产能复产难度大，落后产能逐步出清，行业供应进一步缩紧。
• 资源情况：我国钨资源储量位居世界首位，2018年储量为1030.42万吨（折WO3），主要集中在华南地区，钨矿品位下降，成本上升。
• 政策调控：多项政策严控钨行业供给，包括出口配额、资源税调整和总量控制，2019年钨精矿产量或趋于平稳。
• 产业升级：我国硬质合金正逐步向高精密、高档次产品升级，深加工环节技术难度高，未来有望提升产品质量与附加值。
• 出口结构改善：钨品出口结构逐步优化，出口增速放缓但产品结构有所改善。

主要观点

• 钨价反弹预期：随着企业联合减产保价、行业库存逐步消化以及泛亚库存事件落地，钨价有望回升至合理区间。
• 行业去库存完成：APT行业开工率从66.67%下降至48.72%，表明减产保价措施实施有效，行业库存接近历史低值。
• 环保压力增大：钨冶炼过程污染严重，环保督察推动落后产能出清，提升行业整体环保水平。
• 资源利用优化：我国钨矿品位下降，回收利用成为未来重要手段，但目前回收率仅为20%，与国外存在差距。
• 出口结构优化：钨品出口增速放缓，但出口产品结构有所改善，高端硬质合金市场空间广阔。

关键信息

• 钨价走势：2019年钨价跌破成本线，行业亏损严重。2015-2016年三次减产保价措施有效推动钨价回升。
• 库存水平：国内APT库存接近历史低位，减产保价后有望进入“补库存周期”。
• 钨矿分布：我国钨矿主要集中于华南地区，江西、湖南、河南三省产量占比达81.04%。
• 政策影响：国家和地方多次收储钨精矿，有效稳定市场信心，2016年成功收储4轮，推动钨价回升。
• 出口情况：我国钨品出口数量及金额增速放缓，但出口结构优化，高端产品出口潜力大。
• 行业集中度：钨行业集中度高，头部企业如章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新、厦门钨业盈利预期改善。

投资建议

• 推荐标的：建议关注章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新、厦门钨业等企业。
• 盈利预测：预计2019年和2020年各公司EPS及PE均有不同程度提升。
• 风险提示：下游需求疲软、减产保价效果不及预期、钨矿超采严重等。

重点公司分析

• 章源钨业：钨产业链上下游一体化优质公司，2019年盈利预期改善。
• 翔鹭钨业：上游资源优势显著，钨价上涨高弹性。
• 中钨高新：国内硬质合金龙头，高端产品逐步放量。
• 厦门钨业：冶炼产量绝对龙头，海外布局值得期待。

行业趋势

• 供给收缩：由于环保政策和减产保价，行业供给将逐步收缩，钨价有望回升。
• 技术升级：我国钨产业正向高精度、高档次产品升级，提升附加值。
• 出口结构优化：出口产品结构逐步改善，高端产品出口增长潜力大。

图表目录

• 图1-图4：展示钨的历史发展、产业链、价差表现及十年钨价走势。
• 图5-图8：显示各公司产品毛利率变化及APT库存情况。
• 图9-图12：回顾2015-2016年减产保价效果及电解铝对比。
• 图13-图17：分析环保督察对钨行业的影响及库存拍卖情况。
• 图18-图25：全球及我国钨资源储量、开采情况及品位变化。
• 图26-图33：全球及我国钨矿产量、收储情况及产业链工艺流程。
• 图34-图40：钨产业链产品用途及进出口均价对比。

表格目录

• 表1-表6：展示钨矿山成本、冶炼利润率、APT产量、环保督察影响及减产保价效果。
• 表7-表12：详细列出泛亚库存时间线、国家收储进程及钨工业发展规划重点。

结论

随着减产保价、库存消化和泛亚事件落地，钨价有望迎来反弹。行业面临环保压力和资源品位下降，推动技术升级和回收利用，未来供给增速或将减缓，钨行业进入结构调整和转型升级阶段。