20190909-长城证券-钨行业深度报告：减产保价叠加泛亚落地_钨价反弹一触即发_41页_3mb

钨行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2019年钨行业面临的挑战与机遇，重点探讨了钨价下跌、行业库存消耗、泛亚库存拍卖及政策调控对钨行业的影响，并提出了投资建议。

主要观点

• 钨价大幅下滑：2019年上半年钨价跌破成本线，行业利润严重挤压，部分中小企业亏损，中游冶炼厂商面临价格倒挂压力。
• 企业联合减产保价：2019年5月中国钨业协会联合十家主席团成员企业决议减产不低于10%；6月赣州17家冶炼厂一致同意从6月份开始停产，时间不低于15天，减产量不低于30%。减产保价措施有效支撑钨价。
• 泛亚库存事件：泛亚库存拍卖事件将成为钨价反弹的重要契机，预计拍卖价格接近市场价，短期对APT价格影响有限。
• 环保政策影响：环保督察趋严，关停产能复产难度大，行业污染形势严峻，落后产能逐步出清。
• 钨资源全球第一：我国钨资源储量占全球57.58%，主要集中于华南地区，未来供给增速或将减缓。
• 政策严控供给：国家通过设定开采配额、提高准入标准、调整资源税等手段，对钨行业进行严格管控。
• 收储提振信心：国家及地方收储行为增强了市场信心，钨精矿价格逐步回升。
• 产业升级与出口结构改善：我国钨产业正在向高精密、高档次产品升级，出口结构逐步优化，高端产品依赖进口。

关键信息

钨价与行业现状

• 钨价跌破成本线：2019年钨精矿价格为7.4万元/标吨，已低于行业平均成本线。
• 中游冶炼利润低迷：APT加工费为1.2万元/吨，钨粉加工费20元/公斤，碳化钨加工费13元/公斤，均出现负利润率。

企业减产保价

• 行业减产实施：中国钨业协会联合十家主席团成员企业决议减产10%，赣州17家冶炼厂减产30%。
• APT开工率下降：减产保价会议后，APT行业开工率从66.67%降至48.72%，库存接近历史低值。

泛亚库存拍卖

• 拍卖信息：2019年8月30日，云南省昆明市中级人民法院宣布将于9月16日拍卖APT 2.83万吨，起拍价24.48亿元，市场价30.6亿元。
• 影响分析：拍卖结束后，钨价反弹窗口期将到来，市场不确定性消除。

政策与环保影响

• 政策调控：国家通过多轮收储、设定开采配额、提高环保要求等方式控制钨矿供给。
• 环保压力：钨冶炼过程污染严重，环保督察严格，关停产能难以复产。

资源与产量

• 资源储量：我国钨资源储量190万吨，占全球57.58%，主要集中于江西、湖南、广东等地。
• 产量控制：2019年第一批钨精矿开采指标为4.98万吨，较2018年下降25.99%，预计全年产量趋于平稳。

产业升级

• 技术发展：钨产业技术难度主要集中在深加工环节，我国硬质合金正逐步向高精度、高性能产品升级。
• 出口结构：我国钨品出口以中低端产品为主，高端产品仍依赖进口，出口结构有待改善。

投资建议

• 推荐标的：章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新、厦门钨业。
• 盈利预测：预计2019年及2020年EPS分别为0.03、0.09；0.44、0.56；0.23、0.27；0.31、0.41，PE分别为207.33、69.11；34.14、26.82；31.26、26.63；43.42、32.83。

风险提示

• 下游需求持续疲软
• 减产保价不及预期
• 钨矿超采严重

图表与数据

• 图1：钨的历史发展
• 图2：钨产业链
• 图3：2017至今国内钨产业链价差表现
• 图4：十年钨价回溯
• 图5：章源钨业产品毛利率变化
• 图6：翔鹭钨业产品毛利率变化
• 图7：APT及钨铁开工率对比
• 图8：国内APT库存接近历史低值
• 图9：2015-2016年八大钨企多次联合限产
• 图10：电解铝开工率情况
• 图11：电解铝总产能&在产产能情况
• 图12：电解铝产量情况
• 图13：电解铝价格走势
• 图14：我国储采比低于全球平均水平
• 图15：历年开采配额及实际开采情况
• 图16：2018年我国各省市超采情况
• 图17：全国环保督察进程
• 图18：全球历年钨资源储量变化
• 图19：2018年全球钨储量分布
• 图20：世界大型矿床分布情况
• 图21：中国钨资源历年储量变化
• 图22：2016年我国储量分布
• 图23：黑白钨矿性质、特点对比
• 图24：我国黑白钨矿比例为7:2
• 图25：我国钨矿产处理原矿平均品位
• 图26：全球钨矿产量（金属量）
• 图27：中国钨矿产量及全球占比
• 图28：我国矿山分布密集
• 图29：国内钨矿山集中于华南地区
• 图30：我国钨精矿产量（折WO3 65%）
• 图31：国内钨精矿产量集中
• 图32：国家&地方收储进程
• 图33：2016年多次收储下钨精矿价格走势
• 图34：我国回收钨占比20%
• 图35：废钨综合利用专利技术效益分布
• 图36：钨精矿-APT冶炼工艺流程
• 图37：APT-钨粉-碳化钨冶炼工艺流程
• 图38：钨粉-硬质合金冶炼工艺流程
• 图39：钨产业技术含量主要集中在深加工环节
• 图40：“其他硬质合金制的金工机械用刀及片”进出口月度均价对比
• 图41：全球钨金属消费量/万吨
• 图42：我国钨精矿消耗量/万吨（折WO3 65%）

附录

• 表1：钨矿山成本分类
• 表2：当前钨中游冶炼利润率情况
• 表3：对比2017年9月钨中游冶炼利润率情况
• 表4：十家出席钨协座谈会的主席团成员
• 表5：三次减产保价会议后价格与产量变动效果
• 表6：我国电解铝企业联合减产情况
• 表7：泛亚库存事件时间线
• 表8：环保督察对钨行业生产影响
• 表9：全球前十大钨矿(折WO3)
• 表10：国家关于钨行业系列政策文件
• 表11：国家管控钨精矿开采总量(折WO3 65%)
• 表12：2016年国家5轮收储
• 表13：钨产业链主要产品工艺与用途介绍
• 表14：2018年我国APT产量TOP12公司
• 表15：硬质合金按金属成分分类
• 表16：我国钨工业发展规划重点