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立高食品（300973）公司深度分析：冷冻烘焙市场的“小巨人”

核心内容

立高食品是一家专注于烘焙原料和冷冻烘焙产品的中国民营企业，成立于2000年，2021年上市。公司当前正处于冷冻烘焙市场的快速扩张阶段，其产品包括冷冻烘焙食品、奶油、酱料及水果制品等，其中冷冻烘焙产品是公司的核心业务，占销售收入的60%。公司主要通过经销商渠道销售，同时也在拓展直销渠道，尤其是大型商超和餐饮企业。

主要观点

市场潜力与发展趋势

• 烘焙行业在中国仍处于初级阶段，消费基数低，市场增量大，未来有望发展为一个规模庞大的消费市场。
• 冷冻烘焙市场相较于原料和预制市场具有更高的技术门槛，因此供应商较少，但市场增长迅速。
• 随着工业化和规模化生产的发展，冷冻烘焙将加速替代传统烘焙模式，成为主流。
• 中国烘焙消费呈现基层化趋势，三线及以下城市烘焙门店占比上升，市场格局逐步向分散化发展。

产能与增长前景

• 公司当前面临产能不足与市场需求之间的矛盾，但通过募投项目，预计产能将翻番，由9.75万吨增至18.22万吨。
• 冷冻烘焙业务在公司收入结构中占比最大，预计2022年、2023年、2024年公司营收将分别达到39.39亿元、53.05亿元、69.2亿元。
• 公司预计2022、2023、2024年的每股收益分别为2.01元、2.72元、3.48元，市盈率分别为33.59倍、24.86倍、19.45倍。

公司竞争力

• 公司在冷冻烘焙领域具备先发优势，2014年进入该领域，2020年通过上市进一步扩大产能。
• 公司拥有先进的工艺技术，且在烘焙原料和冷冻烘焙产品方面均有较强的研发能力和市场地位。
• 公司的“大单品”战略有助于提升规模效应和盈利水平，主要产品包括麻薯、蛋挞、甜甜圈和冷冻蛋糕等。

风险提示

• 疫情对生产和销售物流造成阻滞，可能影响公司2022年的经营业绩。
• 食品安全风险：由于产品需要冷链运输和储存，对第三方物流和经销商的冷链要求较高，存在食品安全隐患。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年我国烘焙零售额为2317.13亿元，预计2024年将突破3800亿元。
• 冷冻烘焙市场潜在规模达1200亿元，但目前头部企业产能有限，仅合计34亿元，远低于市场需求。

产能与产品结构

• 截至2020年，公司拥有19条烘焙原料生产线和22条冷冻烘焙食品生产线，总产能约9.75万吨。
• 募投项目完成后，公司产能将增至18.22万吨，其中冷冻烘焙产能将从4.31万吨增至5.92万吨。
• 公司各业务板块的产能利用率在2020年后稳步上升，有助于改善盈利状况。

财务表现

• 2020年净利润为28.3亿元，2021年为34.1亿元，2022年预计为46.1亿元，2023年为58.9亿元。
• 2022年、2023年、2024年预测每股收益分别为2.01元、2.72元、3.48元。
• 2020年毛利率为33.09%，预计2022年将有所回升。

营销与渠道

• 公司采用“大单品”策略，以工业化、规模化生产降低成本，提高盈利。
• 销售渠道以经销商为主，占比84%至85%，2021年直销比例上升至34.1%。
• 公司的销售网络覆盖全国357个城市，合作经销商超过1800家，直销客户超过400家。

行业竞争格局

• 冷冻烘焙市场中，立高食品、元祖股份、千味央厨、南侨食品等企业占据主要市场份额。
• 立高食品在冷冻烘焙领域产量位居第一，收入第二，盈利第三。
• 公司在烘焙原料市场中的市场份额较小，但未来有望通过扩产提升市场地位。

总结

立高食品作为冷冻烘焙领域的领先企业，正通过不断扩产和提升技术能力，抓住市场增长机遇。尽管当前面临一定的成本压力和市场扩张挑战，但随着产能提升和市场渗透率的增加，公司有望实现更高的盈利水平。公司未来三年的财务预测显示其营收和净利润将保持快速增长，市盈率逐步下降，表明估值趋于合理。投资者可关注公司的发展潜力，但需警惕疫情对供应链的影响及食品安全风险。