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通胀压力边际舒缓，政策空间逐渐显现 ——6月价格数据点评总结

核心内容

2021年6月，我国CPI同比上涨1.10%，环比下跌0.40%；PPI同比上涨8.80%，环比上涨0.30%。整体来看，CPI与PPI“剪刀差”维持在7.70%，但两者增速均出现边际放缓，表明通胀压力有所舒缓，为政策调控提供了更多空间。

主要观点

1. CPI：食品项持续拖累，非食品项温和上涨

• 食品项：同比下降1.70%，其中猪肉价格跌幅扩大至36.50%，是CPI食品项的主要拖累因素。
• 非食品项：同比上涨1.70%，主要受国际原油价格上涨影响，交通通信、教育文化和娱乐、居住等项对CPI涨幅贡献最大。
• 未来展望：预计食品项对CPI的拖累将持续，但非食品项可能逐步上行，CPI整体将缓步上升，年内高点可能出现在11月，达2.53%。

2. PPI：增速高点已过，上下游分化持续

• 整体趋势：PPI同比增速为8.80%，较上月下降0.20个百分点，显示PPI增速已见顶。
• 生产资料：同比增速为11.80%，较上月下降0.20个百分点，原材料加工相关产业增速普遍放缓。
• 生活资料：同比增速为0.30%，较上月下降0.20个百分点，显示下游价格压力有所缓解。
• 行业分化：上游开采类行业（如石油和天然气）价格增速放缓，而加工类行业增速维持稳定，表明通胀压力仍集中在上游。

3. “剪刀差”收敛趋势明显，货币政策对冲压力

• “剪刀差”：当前为7.70%，预计未来将逐渐收窄，进一步压缩工业企业利润空间。
• 货币政策：7月9日央行宣布全面降准，预计未来将转向“结构性紧信用+宽货币”模式，以缓解中小企业融资压力，对冲“剪刀差”带来的负面影响。

关键信息

• 猪肉价格：6月同比下降36.50%，跌幅较上月扩大12.70个百分点，能繁母猪存栏见顶回落，预计未来猪肉价格同比增速将见底但仍为负。
• 国际原油：6月国内汽油价格同比上涨23.49%，推动交通燃料项价格同比上涨23.60%，成为非食品项上涨的主要动力。
• PPI拐点：6月PPI同比增速高点已过，年内预计将逐步回落，但中性预期下仍将维持在7%以上。
• 政策预期：央行降准释放流动性，重点支持中小企业，以对冲“剪刀差”压力，体现政策向结构性宽松倾斜。

风险提示

• 油价波动风险
• “新冠”疫情反复风险

研究团队介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，累计参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。

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