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通胀松动，政策空间是否打开？——11月价格数据点评总结

核心内容

2021年12月9日，国家统计局公布了11月份的居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。数据显示，CPI同比上涨2.30%，环比上涨0.40%；PPI同比上涨12.90%，环比与上月持平。这一“一升一降”的趋势表明，通胀压力有所缓解，为货币政策提供了宽松空间。

主要观点

1. CPI上涨主要由食品项推动

• 食品项上涨显著：11月CPI食品项同比上涨1.60%，涨幅较上月扩大4.00个百分点，是CPI同比上升的主要原因。
• 猪肉价格止跌回升：猪肉价格同比下跌32.70%，跌幅较上月缩小11.30个百分点，受季节性需求增加和国家收储冻肉等因素影响，短期价格有所支撑。
• 其他食品价格上升：鲜菜、鲜果和鸡蛋价格同比涨幅均有所扩大，鲜菜同比上涨30.60%，成为CPI食品项的主要拉动项。
• 非食品项涨幅有限：非食品项同比上涨2.50%，增速较上月仅提高0.10个百分点，服务消费受疫情影响恢复缓慢。

2. PPI涨幅回落，政策效果初显

• PPI同比涨幅回落：11月PPI同比上涨12.90%，较上月下降0.60个百分点，生产资料价格增速回落，生活资料价格有所上行。
• 能源与原材料价格趋稳：在“保供稳价”政策推动下，煤炭、石油等能源价格涨幅趋缓，PPI的高基数效应将对2022年价格形成压制。
• 剪刀差回落：PPI-CPI剪刀差较上月缩小1.40个百分点，表明通胀压力边际减弱，为货币政策宽松创造条件。

3. 通胀趋势与政策展望

• CPI预计逐步回落：基于母猪存栏高位和猪价回落预期，预计2022年上半年CPI中枢将回落至1.6%左右。
• PPI见顶回落确定：在国际能源价格见顶和国内原材料价格回落的背景下，PPI增速有望进一步下降，进入高位磨顶阶段。
• 货币政策空间打开：通胀压力减弱，为政策宽松提供可能，有助于稳定市场预期。

关键信息

• CPI食品项：同比上涨1.60%，鲜菜价格是主要拉动项，涨幅达30.60%。
• PPI：同比上涨12.90%，生产资料价格增速回落至17.00%，生活资料价格同比上涨1.00%。
• 剪刀差：11月PPI-CPI剪刀差缩小1.40个百分点，但仍处于高位。
• 政策影响：保供稳价政策效果初显，煤炭、石油价格涨幅趋缓，库存触底反弹。
• 风险提示：油价波动风险、新冠疫情超预期。

投资建议

• 行业投资评级：推荐、中性、回避，分别对应行业基本面向好、稳定、走弱。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出，依据相对沪深300指数的涨幅设定。

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

风险提示

• 油价波动风险
• 新冠疫情超预期

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