国金证券：旅游景点行业2017年日常报告_47页_4mb

旅游景点行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了2017年旅游景点行业的整体状况、各业务板块的盈利情况、内生瓶颈、外延扩张趋势以及新的投资逻辑变化。行业长期竞争力评级高于行业均值，整体表现稳健，但面临转型压力。

主要观点

1. 景区类上市公司业务板块分析

   • 景区类上市公司数量约占旅游板块的1/2，主要业务包括景区门票、交通、酒店、餐饮及旅行社等。
   • 景区门票和索道业务由于垄断效应，毛利率较高，而酒店、餐饮及旅行社由于非垄断性，毛利率较低。
   • 旅游演艺和主题公园类公司毛利率相对较高，如宋城演艺和三湘印象，分别达到71.2%和70.8%。

2. 内生瓶颈分析

   • 客流量受到景区承载力、可开发区域及不可抗力（如天气、突发事件）的制约。
   • 传统景区依赖门票和索道等垄断业务获取现金流，但随着供给端竞争加剧和需求端消费升级，面临业绩压力。

3. 外延业务发展趋势

   • 景区公司通过投资、整合、外延扩张实现转型升级，如宋城演艺、黄山旅游、丽江旅游、张家界等公司均积极拓展非垄断业务。
   • 旅游企业投资快速增长，2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元，同比增长29%，成为社会投资热点。

4. 投资逻辑变迁

   • 新格局下，景区公司判断标准从“门票经济”向“全域观、产品观、盈利观”转变。
   • 全域观强调旅游资源整合、交通利好及周边竞和项目的影响。
   • 产品观强调从资源主导向产品开发转变，注重产品类型、开发模式及运营能力。
   • 盈利观关注商业模式、资本结构优化及运营能力评估。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：35.91
• 市场优化平均市盈率：16.78
• 国金旅游景点指数：5175.34
• 沪深300指数：3553.67
• 上证指数：3144.37
• 深证成指：10262.80
• 中小板综指：11050.99

推荐标的

• 宋城演艺
• 黄山旅游
• 中青旅
• 三特索道

风险提示

• 经济下行及消费升级增速放缓
• 外延扩张项目面临拿地、开发及运营的不确定性
• 新项目培育周期较长，存在风险

上市公司外延扩张项目评析

黄山旅游

• 外延项目包括东黄山、宏村、太平湖等。
• 东黄山项目进展顺利，宏村及太平湖项目仍处于谈判阶段。
• 项目目标是通过整合周边资源，实现“一山一村一湖一章”的全域旅游模式。

丽江旅游

• 投资奔子栏、香巴拉月光城、泸沽湖等项目。
• 奔子栏酒店已开业，香巴拉月光城因火灾及游客预期未达，延迟至2019年开业，泸沽湖项目仍处于拿地阶段。

张家界

• 重点发展大庸古城项目，已动工建设，预计2018年竣工。
• 演艺项目如魅力湘西、张家界千古情等，通过产品开发提升游客消费。

长白山

• 建设温泉度假区，一期项目已开业，二期项目规划中。
• 通过温泉项目提升度假型旅游收入。

宋城演艺

• 拓展异地项目，如上海、桂林、张家界、西安、澳洲等。
• 项目类型包括旅游演艺、主题公园等，以轻资产输出为主。

大连圣亚

• 推出“田野牧歌”模式，布局多个城市，如镇江、厦门、三亚等。
• 项目处于规划阶段，未来有望实现轻重资产并行。

北部湾旅

• 拓展多个项目，如龙虎山、涠洲岛等。
• 通过外延项目提升旅游收入，但面临项目培育周期长的风险。

图表目录

• 图表1：景区类公司2016年的经营情况
• 图表2：黄山旅游及峨眉山A的各个业务毛利率对比
• 图表3：景点类公司以景区门票为主业，布局旅游全产业链
• 图表4：旅游景区上市公司的门票业务分析
• 图表5：景区上市公司的索道及交运业务梳理
• 图表6：2016年景区上市公司索道业务经营情况
• 图表7：2016年景区上市公司交通运输业务营业收入及毛利率
• 图表8：2016年景区上市公司酒店业务营收及毛利率情况
• 图表9：2016年景区上市公司旅行社业务营收及其毛利率情况
• 图表10：2010-2016年国内游人次及其增速
• 图表11：2010-2016年国内旅游收入及其增速
• 图表12：2010-2016年出境游人次及其增速
• 图表13：2010-2016年旅游总收入及其增速
• 图表14：2016年景区板块上市公司营业收入及其增速
• 图表15：2016年景区板块上市公司扣非归母净利润及其增速
• 图表16：2012-2016年全国旅游业实际完成投资情况
• 图表17：2016年全国旅游投资资金流向
• 图表18：2015-2016年旅游投资业态情况对比
• 图表19：2016年旅游集团之间的资源整合
• 图表20：景点类上市公司外延扩张项目梳理
• 图表21：景点类上市公司外延项目拓展后公司的投资逻辑发生变化
• 图表22：全域旅游资源整合——从景点旅游走向全域旅游的转变
• 图表23：举例黄山旅游——从山上走到山下
• 图表24：举例黄山旅游——从山上走到山下
• 图表25：交通利好与可利用市场客流增量
• 图表26：举例：张家界大庸古城客流测算
• 图表27：举例：张家界演艺项目和演艺行业渗透率
• 图表28：周边竞和项目的影响
• 图表29：周边竞和项目影响举例：张家界演艺项目竞和分析
• 图表30：产品观——资源为王向产品开发转变
• 图表31：产品观——产品开发模式1
• 图表32：产品观——产品开发模式2
• 图表33：产品观——产品开发模式的案例
• 图表34：产品观——产品开发逻辑图
• 图表35：产品观——制胜要素结论
• 图表36：产品观——产品开发类型和要素1
• 图表37：产品观——产品开发类型和要素2
• 图表38：产品观——产品开发类型和要素3
• 图表39：盈利观——商业模式分析
• 图表40：资本结构优化——重资产培育还是轻资产输出
• 图表41：资本结构优化——收入来源多元化
• 图表42：盈利观——运营能力评估：得运营者得天下
• 图表43：黄山旅游——东黄山项目的基本情况及分析
• 图表44：2011-2016年黄山风景区游客人次及其增速
• 图表45：2011-2016年谭家桥镇接待游客及其增速
• 图表46：黄山旅游——宏村基本情况及分析
• 图表47：黄山旅游——天平湖景区情况及分析
• 图表48：丽江旅游——奔子栏丽世酒店基本情况及分析
• 图表49：丽江旅游——香巴拉月光城项目情况及分析
• 图表50：丽江旅游——泸沽湖项目基本情况及分析
• 图表51：张家界——大庸古城（人次单位：万人次）
• 图表52：长白山——火山温泉部落
• 图表53：宋城演艺——上海千古情基本情况及分析
• 图表54：宋城演艺——漓江千古情基本情况及分析
• 图表55：宋城演艺——张家界千古情基本情况及分析
• 图表56：宋城演艺外延项目：西安千古情基本情况及分析
• 图表57：宋城演艺外延扩张项目：澳洲传奇王国项目基本情况及分析
• 图表58：大连圣亚——六个外延项目的基本情况
• 图表59：北部湾旅外延扩张项目基本情况及分析

总结

景区类上市公司在2017年面临内生瓶颈和转型压力，需通过外延扩张、产品开发及资本结构优化实现升级。投资逻辑从传统的门票经济向全域旅游、产品开发和盈利模式转变。推荐标的包括宋城演艺、黄山旅游、中青旅和三特索道，但需关注经济下行、项目不确定性及新项目培育周期较长等风险。