20151231-申万宏源-三特索道-002159.SZ-多项目业绩释放_枫彩生态增厚公司业绩_19页_1mb

三特索道 (002159) 详细总结

核心内容

三特索道是一家位于武汉的民营高科技企业，专注于旅游客运索道经营，同时涉足景区及景观房地产开发经营。公司正从单一的索道建设和运营向综合旅游转型，致力于打造“田野牧歌”系列景区和休闲度假营地品牌，提升景区盈利能力。

主要观点

• 主营业务增长稳健：公司成熟景区如华山、梵净山、千岛湖等收入稳定增长，其中华山索道在2015年有望实现15%以上的业绩增速，梵净山景区因交通改善，预计业绩增速在20%-30%。
• 部分项目扭亏为盈：2015年公司多个项目有望实现扭亏或大幅减亏，包括海南浪漫天缘、崇阳温泉、咸丰坪坝营等。
• 景区提升潜力巨大：随着四纵四横高铁网络的不断完善，公司多个景区将受益，预计未来三年内盈利将显著提升。
• 收购枫彩生态布局城市周边游：通过收购枫彩生态，公司布局城市近郊旅游目的地，打造生态园，提升盈利模式的多样性。
• 维持增持评级：由于收购枫彩生态仍存在不确定性，公司维持“增持”评级，但若交易完成，预计未来三年EPS将显著提升。

关键信息

市场数据

• 2015年12月30日收盘价：30.54元
• 一年内最高/最低价：35.87/17.8元
• 市净率：4.7
• 流通A股市值：4089百万元
• 上证指数/深证成指：3572.88/12889.83

基础数据

• 2015年09月30日每股净资产：6.52元
• 资产负债率：45.70%
• 总股本/流通A股：139/134百万

财务数据及盈利预测

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入 (百万元)	343	386	415	476	547
净利润 (百万元)	42	-26	30	34	55
每股收益 (元/股)	0.23	-0.27	0.14	0.17	0.31
毛利率 (%)	47.5	49.9	54.6	54.7	56.7
ROE (%)	5.4	-4.1	2.0	2.4	4.4
市盈率	131.4	-110.1	217.1	178.4	94.0

投资评级与估值

• 维持增持评级：预计2015-2017年EPS为0.14、0.17、0.31元/股，对应PE为218、180、99。
• 若收购枫彩生态完成：预计2015-2017年扣非净利润不低于1.2亿元、1.8亿元、2.4亿元，EPS为0.45、0.66、0.92元/股，对应PE为66、45、32。

项目分析

成熟景区

• 华山索道：2014年营收9064.57万元，净利3235.69万元。2015年有望实现15%以上增长。
• 梵净山旅业：2014年营收9346.56万元，净利2006.39万元。受益于高铁开通，预计2015年业绩增速在20%-30%。
• 千岛湖旅业：年接待游客量达300万人次，自然增长率在10%-15%。
• 海南猴岛：索道翻新影响，预计2015年业绩好于去年。
• 武夷山：受益于合福高铁，预计明年实现平衡。

扭亏或减亏项目

• 南漳春秋寨：2014年亏损40万元，预计2015年扭亏为盈。
• 崇阳温泉：温泉公园开业，预计2015年实现扭亏平衡。
• 咸丰坪坝营：因咸西高速开通，预计2015年大幅减亏至100-200万元。
• 海南浪漫天缘：基本建设完成，预计2015年略有盈利。

持续推进项目

• 内蒙项目：预计2016年五一开业，2017、2018年开始盈利。
• 保康项目：受益于郑万高铁，市场延伸至河南、四川。
• 武夷山项目：受益于合福高铁，预计明年实现平衡。

有别于大众的认识

• 高铁网络的影响：四纵四横高铁网未来三年对公司的帮助非常大，整个交通条件改善，景区提升潜力巨大，盈利能力的凸显是在预期之内的。

股价表现的催化剂

• 外延式扩张：如收购枫彩生态。
• 业绩释放：成熟景区及新项目扭亏为盈。
• 枫彩生态苗木培育的稀缺性：有助于提升公司盈利能力和市场竞争力。

核心假设风险

• 景区客流增长不达预期。
• 重组整合未达到预期。
• 重大疫情、自然灾害等不可抗力风险。
• 政策风险。

财务摘要

合并资产负债表

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
资产总计 (百万元)	1,672	2,091	2,190	2,449	2,508
股东权益 (百万元)	855	1,148	1,178	1,212	1,267

合并现金流量表

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
经营活动现金流 (百万元)	40	95	23	106	174
投资活动现金流 (百万元)	-260	-216	-315	-250	-100
融资活动现金流 (百万元)	213	357	59	154	-69
净现金流 (百万元)	-7	236	-232	10	5

总结

三特索道在2015年表现出强劲的主营业务增长和部分项目的扭亏为盈。公司通过交通网络的改善和外延式扩张（如收购枫彩生态）来提升盈利能力和市场竞争力。尽管目前仍处于资金瓶颈期，但随着项目推进和市场拓展，未来盈利前景看好。公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业，具备良好的发展潜力。投资者应关注高铁网络完善、项目进展及收购情况，以判断其长期价值。