20160807-国金证券-丽江旅游-002033.SZ-公司深度研究_升级转型度假商业_现金流为其保驾护航_47页_1mb

丽江旅游公司深度研究报告总结

核心内容概览

丽江旅游公司是一家以索道、酒店及文化演艺为核心的综合性旅游企业，其主营业务围绕丽江市的旅游资源展开。公司以“重资本、重资源、重经营能力”为战略，布局高端精品酒店和度假村，拓展旅游综合体及文化演艺等新兴业务，逐步实现从观光旅游向休闲度假的转型。公司目前的市场估值为13.22元，总市值为55.88亿元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

区域旅游发展

• 大香格里拉区域（四川、云南、西藏）旅游资源丰富，未来开发力度加大，丽江将成为该区域重要的交通中转枢纽。
• 云南旅游业发展迅速，2015年接待游客3.34亿人次，旅游总收入3281.79亿元，预计未来将保持高增长。
• 云南省政府出台多项政策推动旅游业发展，包括《旅游产业转型升级三年行动计划》和《滇西北城镇群规划》，丽江作为区域核心，将受益于这些政策带来的发展红利。

主营业务板块

• 索道业务：玉龙雪山索道是公司主要盈利来源，毛利率高，未来三年渗透率预计分别为60%、65%、68%。
• 酒店及商业街：洲际酒店改造完成，毛利率提升；英迪格和丽世酒店逐步成熟；但整体毛利率有所下降，面临激烈竞争。
• 印象丽江演出：演出人次下降，受竞争项目和旅行社竞争影响，未来两年仍将持续。

未来看点分析

• 公司计划外延扩张，布局香格里拉、泸沽湖等地的旅游项目，包括香巴拉月光城、奔子栏精品酒店、牛开地度假村、里格精品度假村等。
• 与日喀则市旅游局合作开发藏式风情项目，拓展空中观光游览市场。
• 公司具备较强的资源整合和营销能力，进行跨区域兼并收购，实现多元化发展。

关键信息

公司优势

• 资金优势：公司拥有充足的现金流（2015年达13亿元），资产负债率低（2015年为21%）。
• 经营能力：具备丽江高端酒店、5A景区及商业街的运营能力，能够有效管理重资产项目。
• 区域拓展能力：在丽江、香格里拉、泸沽湖等地均有布局，未来可能拓展至大理剑川地区。

投资建议

• 首次评级为“买入”，公司未来营收增长主要依赖玉龙索道业务，预计2016-2018年营业收入分别为8.44亿元、8.88亿元、9.11亿元，增速分别为7.3%、5.3%、2.6%。
• 归母净利润预计分别为2.45亿元、2.72亿元、2.96亿元，增速分别为24.40%、10.93%、8.67%。
• 目前股价对应PE为21/19/17倍，公司估值低于行业平均水平，安全边际较高。

风险提示

• 新设项目可能不及预期。
• 区域交通建设可能延迟。
• 主业增长乏力，需依赖新项目实现转型。

估值分析

• 在不考虑月光城、奔子栏及泸沽湖项目的情况下，2016E-2018E的业绩分别为2.45亿元、2.72亿元、2.96亿元，增速分别为24.40%、10.93%、8.67%。
• 公司当前估值较低，具有较好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

公司基本资料和财务情况

股权结构

• 实际控制人为玉龙雪山管委会，公司为云南省首家旅游上市公司。
• 公司旗下有多个子公司及联营企业，涵盖索道、酒店、文化演艺、旅行社、生物资源开发等多个领域。

财务表现

• 2010-2015年营业收入复合增长率为16.05%，归母净利润保持增长。
• 综合毛利率超过75%，销售净利率稳定在30%左右。
• 2015年公司有效控制费用，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.45%、0.29%、0.38%。

区域发展带动资源整合

大香格里拉区域全域旅游规划

• 区域发展一体化，丽江成为滇西北区域主中心，未来将带动整个区域的旅游市场发展。
• 云南省政府推动“一心六区九廊”布局，丽江和香格里拉为核心，推动区域协调发展。

旅游产业空间结构

• 构建“两核两极、主次环轴、四级节点、五大区域”的旅游产业空间结构。
• 区域内旅游资源丰富，包括多个5A级景区，如玉龙雪山、泸沽湖等，未来将通过整合资源实现协同发展。

未来展望

• 公司将依托新项目实现转型，拓展滇西及云南市场，延伸至滇川藏大香格里拉生态旅游圈。
• 未来业绩增长将更多依赖于索道业务，尤其是玉龙雪山索道，同时通过精品酒店和度假村提升旅游服务能力。
• 在区域旅游一体化趋势下，公司有望成为大香格里拉旅游生态圈的重要一环。