20170619-国金证券-旅游景点行业2017年日常报告_新格局下我们怎么看景区公司的外延逻辑_47页_5mb

景区类上市公司分析总结

核心内容

本报告分析了景区类上市公司在当前旅游行业背景下的业务结构、内生瓶颈及转型策略，指出景区公司需通过外延扩张实现产业升级，以应对行业竞争和需求变化带来的挑战。

主要观点

1. 景区类上市公司业务板块分析：

   • A股景点类上市公司数量约占旅游板块的1/2。
   • 景区类公司围绕自然/人文景区开展业务，主要包括门票、交通、酒店、餐饮及旅行社。
   • 景区门票和交通业务因垄断效应盈利较好，而酒店、餐饮及旅行社因非垄断性因素，毛利率和净利率较低。

2. 内生瓶颈分析：

   • 客流量受限于景区承载力，难以持续增长。
   • 景区内部开发受限，尤其在国家自然保护区和5A级景区中，开发区域有严格限制。
   • 不可抗力因素如天气、政策等对景区影响显著，增加了运营风险。

3. 外延业务转型方向：

   • 旅游企业投资快速增长，景区新业态投资增速加快。
   • 资源整合和业务协同成为趋势，国企改革推动景区间资源整合。
   • 景区上市公司外延扩张不断，通过多元化产品开发和轻资产模式寻求转型。

4. 新的判断标准：

   • 全域观：从单一景区向全域旅游资源整合，考虑交通利好、可利用市场客流增量及周边竞和项目。
   • 产品观：从资源主导向产品开发转变，注重产品设计、开发模式及盈利模式。
   • 盈利观：强调商业模式优化、资本结构调整及运营能力评估。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：35.91
• 市场优化平均市盈率：16.78
• 国金旅游景点指数：5175.34
• 沪深300指数：3553.67
• 上证指数：3144.37
• 深证成指：10262.80
• 中小板综指：11050.99

推荐标的

• 宋城演艺
• 黄山旅游
• 中青旅
• 三特索道

风险提示

• 经济下行导致消费升级放缓
• 外延扩张面临拿地、开发和运营的不确定性
• 新项目培育周期较长，存在投资回报延迟风险

景区类公司业务板块毛利率对比

景区外延项目评析

• 黄山旅游：整合宏村、太平湖资源，拓展东黄山项目，旨在打造“一山一村一湖一章”的旅游格局。
• 丽江旅游：投资奔子栏、香巴拉月光城及泸沽湖项目，以构建大香格里拉生态旅游圈。
• 张家界：建设大庸古城，预计2018年竣工，已通过证监会批准。
• 长白山：建设温泉度假区，一期项目已开业。
• 宋城演艺：通过异地复制模式拓展，如张家界、桂林、上海、西安、澳洲等。
• 大连圣亚：投资“田野牧歌”模式，打造休闲旅游产品。

旅游行业发展趋势

• 2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元，同比增长29%，成为社会投资热点。
• 新业态投资增速加快，如文化旅游、生态旅游、乡村旅游、低空飞行、工业旅游等。
• 旅游企业间资源整合加速，如国旅集团并入港中旅集团、华侨城重组云南世博集团。

景区公司转型策略

• 全域观：推动旅游资源整合，提升旅游产业链条的多元化和综合化。
• 产品观：强调产品开发的重要性，包括创新产品组合、IP导入、特色小镇建设等。
• 盈利观：注重商业模式优化，如轻资产输出、重资产培育、运营能力提升等。

结论

景区类公司正面临内生增长瓶颈，需通过外延扩张和产品创新实现转型。在全域旅游背景下，景区公司需关注交通利好、周边竞和项目及产品开发，以提升整体盈利能力和市场竞争力。